2007年焦炭业或将受益钢铁景气回升.PDFVIP

请务必阅读正文之后的免责条款部分 。 石油加工及炼焦业 细分行业评级 炼焦业 中性 重点公司评级 山西焦化 增持 相关报告 《盈利能力逐季回升，业绩拐点清晰 可见》---2006.10.26 《产能持续投放促进业绩增长》 —2006.10.10 2006.11.15 2007 年焦炭业或将受益钢铁景气回升 基于波特竞争力模型的焦炭行业深度分析 韩其成 侯继雄 21162 010 hanqicheng@ houjixiong@ 本报告导读： 借助波特竞争力模型提供的框架分析焦炭行业的供方、 买方、潜在进入者、替代产品、现有企业竞争等侃价实 力和变迁趋向，通过建立资源占有量、产业链、盈利能 力、成长性的逻辑筛选行业内优秀上市公司 投资要点： 波特竞争力模型建立逻辑来分析行业原料供方、产品买方侃价实力， 解析潜在进入者和替代产品威胁，透视行业内现有企业竞争状态。我 们借助该种逻辑来分析焦炭行业，以期发现行业现有的竞争格局、未 来发展变迁趋势、寻找具有竞争优势的焦炭企业。 供方侃价实力：炼焦煤行业集中度高于焦炭行业，侃价实力相对较强。 预期炼焦煤供需关系不会发生根本性变化，但因钢铁厂自给率增加、 大型焦炉建设，主焦煤、肥煤需求将会增加，而气煤、1/3 焦煤需求 相对减少。预期前者价格将会稳定在较高价位，后者价格会有所回落。 买方侃价实力：焦炭供过于求、集中度低于钢铁，侃价能力低于钢铁 企业。预期 07、08 年每年关闭淘汰类产能 40%，焦炭消费年均增长 10%。 07 年产能将过剩 9%，好于 05、06 年的 23%、21%，07 年焦炭价格好于 06 年。08 年焦炭产能有 5.7%缺口，届时焦炭供需将有实质性改观。 潜在进入者的威胁：钢铁企业焦炭产能增加将减少对独立焦炭企业的 采购量，并对优质炼焦煤构成较强竞争。但独立焦炭企业因主要位于 产煤区而具有资源成本优势，并可延伸产业链到尿素、甲醇、煤焦油 深加工等领域，可有效提升盈利能力，优秀企业仍具有很强市场地位。 替代产品威胁：使用喷粉煤直接还原铁产量甚小，因焦炭在炼钢铁过 程中起到提供热量、作为还原剂、支撑骨架等核心作用，在相当长时 间内焦炭作用难以替代。焦炭消费单耗将趋于下降，但国内钢铁业较 长时间内仍以转炉钢为主，焦炭需求仍将随粗钢产量增长而增长。 行业内企业竞争：山西焦化在 ROE、ROA、销售净利润率等盈利上要好 于其它焦炭上市公司，并因未来 150 万吨焦炭、30 万吨煤焦油深加工、 20 万吨甲醇项目逐年投产，成长性更为突出。山西焦化是中国最大炼 焦煤集团旗下唯一上市焦炭公司，资源方面优于其他企业。 山西焦化：预期 2006-2008 年 EPS 分别为 0.31、0.78、1.15 元。07、 08 年动态 PE 分别为 9.3、6.3 倍，按定向增幅后股本测算为 12.9、8.8 倍。2006PEG 仅为 0.25，而上游 Wind 煤炭 06PEG 为 1.04，下游 Wind 钢铁 06PEG 为 0.67，现在的估值水平远未体现出业绩的拐点式上升和 未来的高成长性。建议增持，目标价 9.19。 可能的不利因素是：大盘波动对行业估值的提升产生压制；公司定向 增发对业绩摊薄明显；2007-2008 年焦炭行业淘汰类产能关闭低于预 期、钢铁业增长低于预期，从而影响行业供需结构和产品价格走势。 股 票 研 究 行 业 深 度 研 究 行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15 目 录 1. 焦炭行业的基本特征 ...........................................................3 1.1. 炼焦煤、钢铁是上下游，煤气、煤焦油是副产品......................................................................................3 1.2. 炼焦煤决定成本，钢铁决