关于股票收益呈正态的验证讲义.docx

关于股票实际收益率呈正态的验证一、股票的价值、价格　　价值是企业内在资本及其产生经营能力的表示。企业的盈利能力、发展能力、抗风险能力等在企业生产经营的过程中创造价值。企业存在的目标是赚取利润，追求股东投入资本金产出的最大增值，提升价值。因此，在股份经济条件下，企业价值最大化，股东财富最大目标，也就演变为股票市场价格最大化这一目标。当股票进入资本市场后，股票价格就成为企业价值的可观察的市场表现。股票价格是企业股权价值与资本市场中证券投资者的股权需求之间的市场平衡，在一定程度上代表权益价值的合理评判，是权益价值的市场近似，也是权益价值的唯一的市场表述方式。股票价格是价值因素、环境因素等各种影响因素集合的表现。在信息纷繁的证券市场中，投资者有其理性的一面。他们购买的标的是股票，付出的是股票交易价格，买卖差价是他们的理性追求。为了减少投资风险，他们会从盈利能力、发展能力、抗风险能力等方面研究反映公司价值的价值因素，决定公司的价值水平，降低以高于公司价值的价格购买公司股票的风险。但投资者追求买卖价差的理性也可能是建立在股票价格严重偏离公司价值基础上的，通过炒作偏离价值基础的股票价格，投资者同样可以获得买卖价差，这是投资者建立在不理性分析基础上的理性追求。二、股票价值的影响因素（一）价值因素决定股票价格价值因素是反映在企业经营者控制下企业生产活动、经营成果等有关财务指标的总称。价值因素主要是指反映企业在内部生产过程中能够产生价值的因素。价值因素的指向是企业的生产经营活动。事实上，生产经营是创造企业价值的核心环节，企业使用内部有关资源，或以低于市场平均成本进行生产经营活动，或创造出满足市场需要的以高于市场平均价格出售的产品。价值因素定义的另一个要求就是企业经营管理者控制下的生产经营活动。企业经营者控制整个生产经营活动，掌控价值创造的过程。公司价值的创造是经营者努力的结果，是经营者智慧的结晶，是经营者能力的体现。在实践中，有一些与生产经营活动有关可能会影响企业价值，但不在经营管理者所可以控制范围之内的因素，不属于本文所定义的价值因素。例如，已有实证研究证明，企业规模可以影响股票价格。但鉴于规模因素在企业设立之初就已经形成，在企业存续期由股东控制，并且一般较少发生变化，不是经营管理者所能控制的。价值因素是企业生产经营的描述，是企业价值创造的表征，从内部创造价值的角度来看，价值因素可以在较大程度上决定企业价值。而股票价格是企业价值在资本市场中的表现，是企业价值的市场标示。因此，价值因素不仅决定企业价值，而且影响企业价值的市场表现（股票价格），价值因素与股票价格间应该存在一定程度的相关关系。（二）环境因素影响股票价格环境因素是不直接从事生产经营活动或企业经营者无法控制，但可以影响股票价格的环境因素指标。环境因素主要是指对企业内部生产价值有密切影响的，企业内部特质对股票价格有影响的因素，而不是与企业特质无关的纯粹的外部因素。纯粹的外部环境因素主要包括财政金融政策、税收政策、宏观经济形势等。这些环境因素对公司股票价格的影响是明显的。例如，市场利率的提高会引起股票价值下降。扩张的财政政策可以刺激经济发展，增加企业盈利，提高股票价格。宏观经济政策可以影响股票市场的资金供求状况，进而直接影响股票价格变化。受政治、经济、社会及经济周期的影响，投资者的投资行为也会对股票价格产生较大的影响。社会传统和心理情感模式的影响，可以使股票价格系统性地偏离理性，并造成股票价格大幅波动。上述这些因素均属于纯粹外部因素，不属于本文所定义的环境因素。环境因素虽然并不从价值创造的角度影响企业的价值形成，但环境因素可以通过定义企业的特质环境来有效地影响股票价格的最终形成。例如，企业规模并不直接参与生产经营活动，也不是企业经营管理者所能控制或改变的，但规模因素也不是企业的外部宏观环境，而是标示企业独有特质信息的内部环境因素，属于本文所定义的环境因素。（三）反映价值因素和环境因素的指标企业价值主要从生存能力、发展能力、获利能力等三个方面体现出来。盈利是企业的终极目标。盈利能力是企业生存与发展的出发点和归宿。只有盈利的企业才能生存下去，盈利保证了企业的价值存量，连续亏损的企业将失去生存的基础。只有盈利的企业才能继续发展，盈利使企业创造出高于投入资本的价值，是企业继续发展和扩大生产的前提。因此，盈利能力是企业价值的根本，是企业价值增量的来源，盈利能力越强，股票价格越高。发展能力是企业价值创造的重要基础，是企业市场占有率的反映，是产品竞争力的象征。企业发展的首要条件是市场对企业产品的认同度，这是公司盈利增长的坚实基础。发展能力强的企业有较大的市场空间，较高的股票价格。生存能力也是评价企业价值的重要指标。生存能力也就是抵抗风险能力，是企业取得发展、实现盈利的前提。公司经营越稳健，抵抗风险能力越强