今年胀明年滞,政策易变周期难改.PDF

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 1 要点： 要点： ? 今年上半年经济增速适度放缓，主要表现在出口和投资放缓，消费较为稳健；货币信贷增速放缓显示紧缩效果渐现； 但通胀压力依然较大，企业利润恶化。 ? 前瞻的看，美国房价下跌未完待续，金融市场依然草木皆兵，美国信用危机风险上升，全球经济将持续低迷。中国 出口依然笼罩阴影，贸易顺差占 GDP 比重将进一步缩小。预计下半年经济进一步放缓，全年增长 10%。伴随房地产 开发的突击投资结束，明年投资增速下滑将更为显著，预计经济增速降至 8-9%；而通胀压力仍在高位，源于中国将 继续调整包括成品油在内的能源价格，这将使隐性通胀显性化。 ? 全球股市低迷是全球经济再平衡的必然结果：多年历史经验证明，全球经济再平衡均伴随着资本市场的熊市，因为 这一纠正意味着以消费为主要动力的美国经济回落，以出口为主要动力的新兴市场经济放缓，即全球经济增速下降， 因此资本市场颓势尽显。此外，国际油价进一步上涨的风险犹存，即便回落，历史经验亦多次表明，在需求萎缩带 来的油价回落初期，股市也同时大幅下跌。中国楼市方面，在目前租金回报率远低于资金成本的情况下，房价不涨 即跌，跌幅莫测。目前十大主要城市房贷月供与家庭收入之比达 70%，远高于 40%的合理水平，房价调整压力凸现。 ? 政策展望：需要强调的是，中国伴随全球经济已进入下行周期，政策易变，但周期难改。中国面临历史上从未出现 的经济增速下滑与通胀压力高企并存的困境，宏观调控需要合理的政策组合——紧货币防通胀，适度宽财政防滞胀， “先抑后扬扬财政”。这一组合既适应当前形势变化，又是能源价格改革导致通胀显性化后的必然要求。具体而言， 财政政策“结构性扩张”将在税收与支出方面双管齐下：出口退税率乃至个人所得税负可能有所调整，增值税转型 可以推广，资源税可能在未来开征；对于基础设施、社会保障以及农业的支出将进一步加大。这些既可缓冲经济下 滑，又有利于经济转型。“紧货币”则体现在继续通过信贷的窗口指导、存款准备金率的进一步上调等数量型工具管 理流动性，以期将货币增速控制在 16%的目标以内。但利率的运用将更为谨慎，我们维持今年最多加息一次的判断； 汇率依然升值，但速度放缓，我们维持今年人民币兑美元升值 10%的判断。 中金公司研究部 联系人：哈继铭 hajiming@ 邢自强 xingzq@ 徐 剑 xujian2@ 鞠 娟 jujuan@ (8610) 6505 1166 2008 年 7 月 17 日 中国经济 今年胀明年“滞”，政策易变周期难改 ——08/09 年经济回顾与展望 中国经济：2008年 7月 17日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 2 目录 上半年中国经济回顾......................................................................................................................... 5 08-09 年经济展望 ............................................................................................................................ 14 宏观政策展望....................................................................................................................