中央财经大学金融学(孙建华)6章金融资产与价格1详解.ppt

◆证券市场价格衡量：价格指数（见泉友通-分类-沪深其它-沪深所有指数） ◇证券市场价格的总体变化采用指数来衡量。按照不同品种分为股票价格指数、债券价格指数、基金价格指数等。按照指数包容的样本数量划分，指数可以分为综合指数（如深证综指）和成分指数（如深证成指，2013年10月29日 10:12上证指数行情）。 有效资本市场假说理论最重要的贡献并不在于它对一个国家在特定时期应有什么样的证券管理体制和证券法规得出一个结论，而在于它作为一个描述性理论，表明了宏观、中观及上市公司层面的财务信息（包括任何影响金融指标的信息）的披露与证券价格决定之间存在关系。 这一理论建立了一个分析系统，引导人们在该系统所设定的框架内，对股票价格本身的合理性，对股票价格与信息披露及市场上其它各种因素的关系做进一步的研究，从而得出自己的结论。 该理论的政策含义是金融资产的合理定价及证券市场的平稳有序发展，需要构建一个健全有效的信息披露制度。目前各国强制性信息披露政策或制度的制定以及人们对强制性信息披露制度成功与否的评判大多以此理论作为出发点。 我国在2015年进行了上市公司新股发行管理制度改革，实施了新股发行的注册制，而该注册制的核心就是确立健全有效的强制性信息披露制度。 三、套利定价理论（略） ◆套利与无套利法则 ◇一价法则（law of one price）：在均衡市场上，两种性质相同的商品以相同的价格出售。 ◆套利定价模型 ◇套利定价理论的假设条件为： △投资者有相同的投资理念； △投资者是回避风险的，并且要求效用最大化； △市场是完全的、有效的。 （Stephen A. Ross） ◇单因素套利定价： APT假定资产收益率的影响因素来自公司特有因素和宏观经济因素（共同因素）两个方面。F表示共同因素，如通货膨胀率、失业率等，E（F）为可预期的共同因素，F-E（F）为不可预期的共同因素，比如，预期通货膨胀率为7%，而实际的通货膨胀率为8%，则1%就是预期以外的共同因素。Βp 表示证券对某影响因素的敏感性，rp为公司最近一期收益。ep为公司因素引起收益的波动。则有（P156例题）： ◇多因素套利定价： 现实中，证券资产收益率受到多种宏观经济因素的影响，在一个资产组合中，有无风险的资产和股票等有风险的资产，rf为无风险收益率，用Fj表示第j种因素，j=1、2、…… k，E（j）为该因素的期望值，βij表示第i种股票收益率对因素Fj的敏感性，ei为第i种股票发行公司因素引致的收益波动率。则多因素套利定价模型为： 四、资产定价中的金融工程技术（略） ◆金融资产定价中的技术问题 ◇金融资产定价、金融产品的设计需要工程化思维与技术 的支持。 ◇技术问题的解决需要理论指引和具体的工具。 ◆金融工程技术的内容 ◇美国金融学教授约翰·芬纳蒂（John Finnerty）在1988年发表的《公司财务中的金融工程》一文中给出金融工程的定义：将工程思维引入金融领域，综合地采用各种工程技术方法，设计、开发和实施新的金融产品，以创造性地解决各种金融问题。 ◇1994年英国经济学家洛伦兹·格利茨（Lawrence Galitz）给出的金融工程定义：金融工程是应用金融工具，将现在的金融结构进行重组以获得人们所希望的结果。 ◇金融工程的技术主要有两类: △无套利均衡分析技术,基本思想是：当市场其他资产的价格一定时，某资产的价格是多少才不存在套利机会。其要点是，“复制”证券的现金流特征与“被复制”证券的现金流特征完全相同（关于“复制”与“被复制”概念，见第十章第三节）。 △分解、组合与整合技术是金融工程的核心技术。 ◆金融工程技术设计的特点 ◇金融工程技术设计呈现的特点：第一，剥离与杂交；第 二，指数化与证券化；第三，保证金机制；第四，业务表外化。 ◆金融工程技术的应用 ◇金融工程技术应用的专业领域主要有：公司理财,投资管理，风险管理。 ◇金融工程技术具体应用方向包括三方面 △一是新型金融工具的设计与开发，满足投资的需要。 △为了降低交易成本，提高运作效率，挖掘盈利潜力和规避金融管制。 △三是为了解决某些金融问题。 第四节 金融资产价格与利率、汇率的关系 一、资产价格与利率 ◆金融资产价格与利率变化的关系 ◇金融资产价值是该项资产未来现金流收入的贴现值，贴现率通常采用无风险利率，因此，利率变化与金融资产价值 的变化总是反方向的，利率升高，金融资产价值会缩水，价格下跌；利率降低，金融资产价值会升水，价格上涨。 ◆利率变化对资产价格的影响机制 ◇预期的作用机制：利率作为宏观调控的工具，具有经济运行风向标的功能（告示效应）。 ◇市场供求变化的作用机制：当