第五题收购被公司价值的影响解读.docx

投资学作业（研 究 生）题目收购对公司股价短期影响的研究姓名聂剑斌所属学院经济学院专 业金融专硕年 级2016级学号 220160930341兰州大学教务处收购对公司股价短期影响的研究——以乐视收购酷派为例摘要：随着经济的发展，我国的经济结构出现了一些问题，产能过剩就是最为严重的问题之一，针对这些问题党中央国务院审时度势，及时出台了相应的政策，加快了社会主义市场经济体制建设。这使得市场具备了更大的灵活性，上市公司间的股份收购也越来越频繁，国内外关于收购对股价的影响的研究数不胜数，本文就以乐视收购酷派为例来研究收购对双方股票价格的短期影响进行研究。关键词：事件研究；收购；股价；研究背景优胜劣汰，适者生存是自然界的运行法则，2008年的金融危机更是将该法则表现得淋漓尽致，这场金融危机不仅直接动摇了全球资本市场的稳定，而且也涉及到了全球的并购市场。中国作为世界第二大经济体也深受金融危机的损害，这就需要我们在危机中寻找新的机遇。目前来看我国经济进入了“新常态”，出现严重的产能过剩，党中央国务院适时地提出了供给侧改革，对我国的经济进行腾笼换鸟，为了完成这一目标必然要出现公司的收购与合并，所以本次就来研究上市公司之间的股份收购。在我国金融市场上股份收购的事件时有发生，接下来我就以乐视几度收购酷派的股份为例，来分析股份收购对收购双方股价的短期影响，以下为事件的具体经过：在2016年8月5日，酷派发布重大董事会成员变动公告。公告称，原酷派执行董事、董事会主席郭德英已经辞去其在董事会职位，仅担任名誉董事长一职。乐视创始人贾跃亭获任酷派董事会主席及提名委员会主席。贾跃亭以董事会主席的身份正式入主酷派，标志着这起历时长达一年、总额逾30亿元的收购彻底完成。2015年6月28日，乐视以21.8亿元代价持有酷派17.90%股权。2016年6月17日，乐视再度以10.47亿港元(约折合9亿人民币)代价增持酷派股份至28.90%，成为其第一大股东。理论方法和研究思路2.1理论方法2.1.1 基本术语简介在本次研究中我将采用事件研究法，事件研究法是一种运用统计思想，针对某项经济事件对资产价格造成影响的程度和持续时间进行度量以及检验的研究方法。在本研究中运用该方法可以分析年度财务报表发布对公司股票价格的影响，从而得出相关的结论。事件研究方法的基本术语由下图说明： 0 图2—1图2—1中到为事件窗，事件窗内异常收益的大小用于度量事件对企业的影响程度；到为估计窗，用于估计正常收益；到为事后窗，事后窗用于估计事件日后证券价值是否发生了异常变化。为了避免事件对估计的模型参数的影响，估计窗与事件窗一般不重叠。估计窗的长短选取并无客观的标准，估计期太短会导致模型参数估计不够准确；估计期太长，数据可能发生结构性的变化，参数的值会发生改变。同样，事件窗的长短选取也无客观的标准，但务必针对具体事件具体分析。2.1.2 计量模型简介（1）市场模型在此次严重中我将使用的模型为市场模型，它本质上是股票收益和市场指数收益的一个回归模型，一个股票i的市场模型可以表示为：(2——1-)其中和分别表示在t时刻i股票的收益和市场收益，系数和是通过估计窗口的数据进行最小二乘回归所得。通过式2——1可以求出事件窗口股票i的预期收益率，则对事件窗口的特定时间t，我们定义该股票的异常收益（AR）为股票实际收益减去预期收益差值，即：(2——2)累计异常收益率（CAR）是对事件窗口期间所有异常收益的度量。变量是事件窗口从开始到窗口特定日期t的异常收益率之和： (2——3)（2）均值调整模型在本次研究中在进行正常收益的的估计时，我使用的计量模型为均值调整模型，在该模型中正常收益定义为在事件窗内的预期收益；用表示第i个证券在第t期的预期收益，令L=-，L表示估计窗的长度，则可表示为：（2——4）接下来要求的是该公司的异常收益率，以表示第i个证券在第t期的异常收益，异常收益定义为事件窗内的实际收益与正常收益之差，则有：2.2研究思路在研究中，我就股份收购的事件使用了事件研究法中的市场模型，运用该模型可以通过回归的方法利用估计窗口的数据求出预期收益，接着求出超额收益，然后再对超额收益进行检验，验证其是否在一定的置信区间；另外针对董事会主席变更的事件我使用了事件研究法中的均值调整模型，过程是：首先，使用估计窗口的数据求出均值，即为事件窗的预期收益率，然后求出超额收益率。在股份收购事件中，估计窗口的选择较为长，这样便于回归分析，以事件日前后分别4天和5天共10天为事件窗口；对于董事会主席变更事件，事件窗口的选择同股份收购事件，而估计窗口则选择事件窗口前15个交易日为估计窗口。3、实证分析3