中国新三板创值分级研究报告讲义.docx

中国新三板创值分级研究报告 新三板创值分级研究课题组 新三板的备案制创新，使挂牌企业发展到7500多家，而且仍在增长，即将成为世界最大的证券交易所。但是，在盛世增量的同时，仅有少量的挂牌公司有交易、有增发，大量的是无交易、无增发的僵尸股或者有增发、无交易的呆滞股。挂牌企业在茫然，投资者在困惑，市场需激活。 尽管新三板推出了分层制等若干创新制度激活市场，但这些制度完善的是市场环境，是激活挂牌企业的外因。真正激活挂牌企业的内因是：挂牌企业必须适应资本市场，按资本市场的需求创造价值；投资者从经营中获得内在价值，从市场中获得市场增值。只有建立价值发现、评价的平台，才能使挂牌企业彰显价值，使投资者实施价值投资，才能实现持续的投融资对接。 为此，我们研究开发了“中国新三板创值分级系统”。 一、分级为什么？ （一）激活新三板需要分级 新三板是市场容量极大且差异化显著的市场。主要表现为： 规模差异：资产规模有几十亿的公司，也有仅为一千多万的公司。股东人数：既有如齐鲁银行这种数千户股东的公众公司，又有如类似恒大淘宝这种只有两个股东的公司。收入规模：有的主营业务收入已经有几十亿，也有的则才刚刚达到千万级的水平。市值差异：截止 ２０１５年１1月５日，九鼎国际流通市值已达６９４．５２亿 ，佳保安全仅有260万。行业差异：有成熟的传统行业，也有成长的新兴行业。生命周期差异：有的是诞生两年的企业，有的则是有十余年的成熟企业。 解决新三板难题的路径主要为：分、增、联。分是分类，即按一定的标准去划分不同的企业，以便投资者对接；增是增资，即放宽标准让一定数量的投资者进入，增加投资者人数和投资规模；联是联动，即创造条件，促进投融资互动合作。因此，创值分级以价值创造为识别核心，可以促进投融资联动对接。 (二) 分层后需要进一步分级 最近，监管层出台了分层制，按照一定标准将挂牌公司分为创新层和基础层。 1、分层标准 满足以下条件之一可以进入创新层，其他则为基础层。 标准一：最近两年连续盈利，且年平均净利润不少于2000万元（以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据）；最近两年加权平均净资产收益率平均不低于10%（以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据）。该标准注重的是挂牌企业的盈利能力。净利润指标作为是企业最核心的盈利能力指标，设置该指标可以筛选出盈利能力较强的公司。 同时，通过设置连续两年盈利的要求可以将业绩波动特别大、盈利能力不确定的挂牌公司剔除。净资产收益率则体现了自有资本获得净收益的能力，是衡量股东资金使用效率的重要指标，通过设置该指标，可以将盈利金额较大但盈利质量和净资产回报率不髙的公司剔除。 标准二：最近两年营业收入连续增长，且年均复合增长率不低于50%；最近两年营业收入平均不低于4000万元；股本不少于2000万股。该标准旨在筛选出高速成长性的企业。首先，营业收入复合增长率指标的设置，是衡量企业经营状况和市场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势的重要标志，通过该指标可以筛选出高速成长的公司。其次，最低营业收入的设置，可以将增长率很髙但营业绝对值过低的挂牌公司排除。最后，股本大小反映了股东投入的规模，通过要求最低股本，可以提髙市场流动性和减少市场操纵的可能。 标准三：最近有成交的60个做市转让日的平均市值不少于6亿元；最近一年年末股东权益不少于5000万元；做市商家数不少于6家；合格投资者不少于50人。该标准以市场认可度为基础。市值可以反映投资人对公司的认可程度；股东权益反映了股东拥有权益 的 大小，也反映了企业的规模和偿债能力，设置该指标可以适当排除估值偏离度过高的公司；做市商家数和合格投资者的多少则反映了作为市场对挂牌公司的认可程度，而且做市商数量越多， 其市值相对更加公允。 2、分层目的 分层试图达到两个目的： （1）实施差异化的制度，“分类服务、分层监管” 面对新三板庞大且参差不齐的群体，监管方的压力日益增大。市场内企业间差异化明显，使得市场环境愈发混乱，给监管层进行有效的监管带来了巨大挑战；统一的交易规则和监管政策也很难满足状况迥异，且数量不断庞大的挂牌企业的个性化需求。 分层以后，监管部门可以提供差异化的服务和监管，就可以在交易制度、发行制度、信息披露的要求等制度供给方面，进行差异化的安排；可以给创新层企业提供更好的服务，但是监管也将更严。例如对创新层挂牌公司建立一次审批、分期实施的储架发行制度和挂牌公司股东大会一次审议、董事会分期实施的授权发行机制，加强融资定价指导、限售管理和募集资金使用的管理；探索并购贷款和并购基金的可行性。对创新层公司的监管更加严格，一是从信息披露的时效性和强度上适度提高要求，要求该层公司披露业绩快报或业绩预告，并提高定期报告、临时报告披露及时性的要求，鼓励披露季度报告，加强对公司承诺事项的管理；二是要求进一步完善治