从研究到投资：过程和逻辑初探综述.pptx

从研究到投资：过程与逻辑初探 胡 彧 2016/10/10 一个投资者的成长金字塔 从研究到投资：基本工作与基本功 研究与投资的基本方式 研究及其模式与方法论的进阶 从研究向投资的转化 投资与研究：从脱节到融合 一个投资者的成长金字塔 基础阶层的基本工作是更高阶层的基本功 从研究到投资：基本工作与基本功 一个投资者的成长金字塔 研究与投资的基本逻辑和方法论 决定股价的因素与路径 研究的目的与赚钱模式 研究：读文献与做实验 投资：掷骰子与玩拼图 研究及其模式与方法论的进阶 从研究向投资的转化 投资与研究：从脱节到融合 决定股价的因素与路径 证券价格的决定因素至今仍是黑箱 输入变量多、机制不明确、可重复性差、不断发展变化 投资者追逐不同路径、关注不同的因素，从而划分为不同流派 流派无高下，不同阶段会有不同逻辑占据上风 随着资本市场的发展，新的逻辑会被不断发掘、甚至创造 研究与投资的基本逻辑和方法论 研究的目的与赚钱模式 两类钱：改错归正的钱，一错再错的钱 通过比较研究结果与一致预期决策 市场观点Vs真实趋势（假设研究观点更接近于真实趋势） 研究的目的在于尽可能逼近真实；而投资基于对研究成果的信任决策赚哪一类钱 研究与投资的基本方法论 研究：读文献与做实验 证券研究与科学研究在基本范式上并无不同 定课题?读Paper?提假设?做实验?发文章… 研究与投资的基本方法论 贵州茅台的价值挖掘 . 投资：玩拼图与打德州 对于投资而言，研究只是第一步和基本功 相对收益者的生存区间：[不要做最笨的人，战胜普通人，争取做最聪明的人] 赚市场的钱Vs赚对手的钱 信息超载、高频次决策、复杂策略 研究与投资的基本方法论 投资组合 . 有投资价值的个股 研究结论 . 从研究发掘的个股到纳入投资组合，还有很多实际的问题需要考量！当然，优秀、高阶的研究员会考虑到其中的很多问题 一个投资者的成长金字塔 研究与投资的基本方式 研究及其模式与方法论的进阶 主题、成长与周期 行业、股票与市场 事实陷阱与逻辑陷阱 从研究向投资的转化 投资与研究：从脱节到融合 主题、成长与周期 行业、公司生命中三个阶段 预期驱动、估值驱动、业绩驱动；非理性?理性?反理性 又是同一个股特定时刻的三个独立特征分量 详细参考相关研究 化工周期投资研究逻辑思考；成长投资研究逻辑初探；被动主题投资逻辑及方法论初探 研究及其模式与方法论的进阶 主题、成长与周期 主题投资研究的范式：选主题?选标的 主题投资受到社会心理学驱动 选主题：高大、鲜明、持续；选标的：显著、直接、稀缺 研究及其模式与方法论的进阶 主题、成长与周期 成长投资研究的范式：成长模式、驱动力 研究及其模式与方法论的进阶 逻辑识别与确认 指标验证与追踪 投资决策与行为 何人/何时偏好成长？ 估值之辩 持有期与买卖点 主题、成长与周期 周期投资研究的范式：确定性、长度、波动幅度、位置 研究及其模式与方法论的进阶 周期的确定性 周期的长度 周期的波动性 周期的位置 行业、股票与市场 对象：行业/公司(基本面)?公司/股票(标的)?股票/市场(定价者) 对应阶段：行业专家?股票专家?市场专家 亦即投资者金字塔中的初级研究员?高级研究员?投资助理/经理 三类研究并无高下之分，只是从研究走向投资的三个阶段 不同环节均可能成为一个研究的切入点 研究及其模式与方法论的进阶 事实陷阱与逻辑陷阱 事实陷阱：虚假/夸张/扭曲事实 常见形式：会计造假、对产品/技术的夸大、虚报或隐瞒经营/资本运作事实 防范方式：财务识别能力、对产业/公司的理解、验证与旁证、逻辑与常理 研究及其模式与方法论的进阶 某地产公司的密集减持与坎坷定增 事实陷阱与逻辑陷阱 逻辑陷阱：对真实事实的片面/错误解读 常见形式：混淆充分与必要；混淆因果关系；条件概率的判断失误…… 防范方式：提高逻辑和基础概率论修养及实践 研究及其模式与方法论的进阶 贝叶斯定理在克服逻辑陷阱中的应用模式 A：研究者从市场收集的信息；B：研究者假设的结论 按研究流程图，研究者获得信息A后，评估假设结论B成立的概率，亦即研究是探求P(B|A)的过程，P(B|A)足够大，则可以以B成立为假设来决策投资。 什么情况下P(B|A)会尽可能大？ 贝叶斯定理在克服逻辑陷阱中的应用示例 研究员/基金经理听到路演：“上市公司X股东和高管刚做了增持，大概率后面会搞事！” 信息A=增持；假设B=搞事，需要探求的是P(搞事|增持)，看哪三点？ 1.管理层经常增持，还是极少增持？——P(A) 2.管理层经常搞事，还是极少搞事？——P(B) 3.管理层搞事之前，