春秋航空股份有限公司公开发行2016年公司债券信用评级报告.pdf

春秋航空股份有限公司公开发行 2016年公司债券 信用评级报告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating Investors Service Co., Ltd. 1 新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据及指标 项 目 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 第一季度 金额单位：人民币亿元 母公司数据： 货币资金 12.41 19.83 20.16 20.69 刚性债务 28.65 43.78 53.22 57.95 所有者权益 27.44 35.50 65.04 68.50 经营性现金净流入量 14.48 11.09 14.46 0.28 合并数据及指标： 总资产 76.51 112.61 160.29 164.86 总负债 49.08 77.08 94.89 95.79 刚性债务 29.99 56.06 63.09 71.36 所有者权益 27.43 35.53 65.40 69.06 营业收入 65.63 73.28 80.94 20.89 净利润 7.32 8.84 13.28 3.67 经营性现金净流入量 15.36 10.76 16.10 0.73 EBITDA 14.29 16.82 23.36 － 资产负债率[%] 64.15 68.45 59.20 58.11 权益资本与刚性债务 比率[%] 91.45 63.38 103.66 96.79 流动比率[%] 86.02 69.29 85.65 78.98 现金比率[%] 66.20 56.91 62.15 55.63 利息保障倍数[倍] 7.36 7.47 9.44 － 净资产收益率[%] 30.41 28.09 26.31 － 经营性现金净流入量与 负债总额比率[%] 31.24 17.06 18.73 － 非筹资性现金净流入量 与负债总额比率[%] 14.32 -21.05 -20.73 － EBITDA/利息支出[倍] 9.33 9.34 11.48 － EBITDA/刚性债务[倍] 0.44 0.39 0.39 － 注：根据春秋航空经审计的 2013-2015 年及未经审计的 2016 年第一季度财务数据整理计算。 评级观点 评级观点 ? 主要优势/机遇： ? 低成本航空运输业发展空间较大。我 国低成本航空目前市场渗透率较低， 随着国家支持政策的不断推进及低成 本模式认可度的提升，低成本航空运 输行业具有较广阔的发展空间，发展 前景良好。 ? 低成本经营管理模式较成熟。春秋航空是我国 首家低成本航空公司，低成本模式运营管理经 验丰富，经营管理效率较高，且拥有自主研发 的分销、结算等运行管理系统，在低成本航空 运输领域综合竞争力强。 ? 基地优势。春秋航空主营业务发展稳健，已基 本形成以华东上海为核心，以东北沈阳、华北 石家庄、华南深圳为战略支撑点的国内航线网 络布局，并于泰国曼谷、日本大阪及韩国济州 设立过夜航站，具有较强的基地优势。 ? 主营业务现金获取能力强。春秋航空主营业务 盈利能力不断提升，资金回笼能力较强，且货 币资金储备充裕，整体债务本息偿付保障程度 高。 ? 资本实力不断提升。春秋航空 2015 年 1 月成 功于上海证券交易所上市，资本实力得到较大 幅提升，融资渠道得到有效拓展。 ? 主要风险/关注： ? 行业竞争压力加大。近年我国国有大型航空公 司下属子公司陆续进入低成本航空领域，低成 本航空运输行业内竞争日益加剧，加之高铁等 客运方式的快速发展使航空客运业务面临较 大的分流压力，春秋航空经营压力有所加大。 编号：【新世纪债评(2016)010127】 评级对象： 春秋航空股份有限公司公开发行 2016年公司债券（本次债券/债项） 主体信用等级： AA + 评级展望： 稳定 债项信用等级： AA + （未安排增级） 评级时间： 2016年 5 月 26日 计划发行： 不超过 23亿元（含 23亿元） 本期发行： 不超过 23亿元（含 23亿元） 发行目的： 偿还计息负债，补充流动资金 存续期限： 不超过 5年（含 5年） 偿还方式： 每年付息一次，到期一次还本，最后一期利 息随本金的兑付一起支付 概述 分析师 薛雨婷 xyt@ 林贇婧 lyj@ Tel：(021)