第8章：投资决策实务讲述.ppt

8.3 风险投资决策 8.3.1 按风险调整折现率法 8.3.2 按风险调整现金流量法 8.3.3 决策树法 8.3.4 敏感性分析 8.3.5 盈亏平衡分析 8.3.6 投资决策中的选择权 8.3.4 敏感性分析 敏感性分析（Sensitivity Analysis）是衡量不确定性因素的变化对项目评价指标（如NPV、IRR等）的影响程度的一种分析方法。它回答“如果……那会怎么样”的问题。如果某因素在较小范围内发生变动，项目评价指标却发生了较大的变动，则表明项目评价指标对该因素的敏感性强；反之，如果某因素发生较大变动才会影响原有的评价结果，则表明项目评价指标对该因素的敏感性弱。 8.3.4 敏感性分析 对投资项目进行敏感性分析的主要步骤是： 确定分析对象 选择不确定因素。 对不确定因素分好、中等、差（或乐观、正常、悲观）等情况，做出估计。 估算出基础状态（正常情况）下的评价指标数值。 改变其中的一个影响因素，并假设其他影响因素保持在正常状态下不变，估算对应的评价指标数值。 以正常情况下的评价指标数值作为标准，分析其对各影响因素的敏感程度，进而对项目的可行性做出分析。 8.3.4 敏感性分析 某公司准备投资一个新项目，正常情况下有关资料如下表所示，初始投资全部为固定资产投资，固定资产按直线法进行折旧，使用期10年，期末无残值，假定公司的资本成本为10％，所得税税率为25％。 例　题 正常情况下公司的现金流量状况 单位：元 项 目 第0年 第1～10年 原始投资额⑴ －10,000 　 销售收入⑵ 40,000 变动成本⑶ 30,000 固定成本（不含折旧）⑷ 4,000 折旧⑸ 1,000 税前利润⑹ 　 5,000 所得税⑺ 1,250 税后净利⑻ 　 3,750 现金流量⑼ －10,000 4,750 8.3.4 敏感性分析 下面用敏感性分析方法对该投资项目进行分析评价。 选择净现值作为敏感性分析的对象。 选择对项目的投资收益影响较大且较直接的因素进行分析。这些因素包括：初始投资额、每年的销售收入、变动成本、固定成本（不含折旧）。 对以上影响因素分别在悲观情况、正常情况和乐观情况下的数值做出估计。 计算正常情况下项目的净现值。 NPV正常＝－10,000＋4,750×（P／A，10%，10） ＝－10,000＋4,750×6.145 ＝19,188.75（元） 8.3.4 敏感性分析 下面用敏感性分析方法对该投资项目进行分析评价。 估算各个影响因素变动时对应的净现值，如下表所示。 a.此处的净现值计算方法为：年折旧额为15,000÷10＝1,500（元），1～10年的营业现金流量为：（40,000－30,000－4,000－1,500）×（1－0.25）＋1,500＝4,875（元），净现值为NPV＝－15,000＋4,875×（P／A，10%，10）＝14,957（元） NPV的敏感性分析表 单位：万元 影响因素 变动范围 净现值 悲观情况 正常情况 乐观情况 悲观情况 正常情况 乐观情况 初始投资 15,000 10,000 8,000 14,957a 19,188.75 20,881.5 销售收入 30,000 40,000 5,0000 －26,899b 19,188.75 65,276 变动成本 38,000 30,000 25,000 －17,681 19,188.75 42,233 固定成本 6,000 4,000 3,000 9,971 19,188.75 23,798 8.3.4 敏感性分析 下面用敏感性分析方法对该投资项目进行分析评价。 b.这里假设公司的其他项目处于盈利状态，这意味着在此项目上的亏损可用于抵扣其他项目的利润，从而产生节税效应。节税的金额被看作是该项目现金流入的一部分。当公司的年销售收入为30,000元时，每年的息税前利润EBIT＝30,000－30,000－4,000－1,000＝－5,000（元），节税金额为5,000×0.25＝1250（元）， 税后净利润为－5,000＋1,250＝－3,750（元），营业现金流量为－3,750＋1,000＝－2,750（元），项目的净现值为：NPV＝－10,000－2,750×（P／A，10%，10）＝ －26,899（元）。 分析净现值对各种因素的敏感性，并对投资项目做出评价。 8.3 风险投资决策 8.3.1 按风险调整折现率法 8.3.2 按风险调整现金流量法 8.3.3 决策树法 8.3.4 敏感性分析 8.3.5 盈亏平衡分析 8.3.6 投资决策中的选择权 8.3.5 盈亏平