日本量化宽松货币政对中国的影响分析.doc

日本量化宽松货币政策对中国的影响分析 中国金融四十人论坛成员 管涛 [ 2013-07-06 ] 共有0条点评 　　2013年4月初，日本央行决定实施“质化量化宽松货币政策”，用两年左右时间将基础货币投放规模扩大一倍并达成2%的通胀目标。日本大胆的货币政策将全球QE推向了一个新高潮。日本新一轮的QE时日尚短，许多影响还难以评估。但日本是QE的始作俑者。2001年，日本央行在零利率政策的基础上，引入新型货币政策工具，向银行体系注入大量资金。因此，研究日本QE的影响需要从全球背景和较长的历史周期出发。 一、主要国际储备货币发行体竞相QE进一步动摇现行国际货币体系 　　QE的客观结果就是货币竞争性贬值。在金本位和美元汇兑本位体制下，本币往往通过调整货币含金量或对美元的汇兑平价来实现法定贬值。布雷顿森林体系解体后，国际货币体系进入无体系时代，汇率制度成为各国自主的政策选择。发达经济体实行QE，尽管主观是为解决国内经济问题，但客观上改变了这种货币的市场供求关系，必然引起相应的汇率调整。据国际清算银行统计，2008年11月至2013年4月，日元、美元、欧元和英镑四大主要国际货币实际有效汇率分别贬值17.0%、8.6%、7.1%和6.6%。新兴市场货币则相应升值，如巴西雷亚尔、南非兰特和人民币分别升值25.1%、21.3%和12.3%。特别是中长期利率降无可降的情况下，日本新一轮开放式的QE进一步激发了全球货币战争的疑虑。2013年以来，日元实际有效汇率已贬值15.0%（见图1）。美国财政部近日向国会提交的《国际经济和汇率政策报告》，敦促日本遵守在G7和G20会议上的承诺，使用国内工具达到各自国内的目标，尽量避免竞争性货币贬值。6月初接受英国金融时报采访时，韩国副总理呼吁，本月G8领导人召开峰会的时候，应该采取更多行动应对日本货币宽松导致的“意外”后果。5月份，除欧央行外，澳大利亚、印度、韩国、越南等国也加入降息行列，部分国家还通过干预本国货币以应对日元贬值。 图1? 主要国家货币实际有效汇率变动幅度 ???数据来源：国际清算银行（BIS）。 　　QE的通胀倾向削弱央行市场公信力。布雷顿森林体系解体后，黄金非货币化，美元与黄金脱钩，世界进入了信用货币时代，主权货币成为国际储备货币。币值稳定尤其是物价稳定，是信用货币体系赖以生存的基础。1980和1990年代，全球中央银行通过艰苦卓绝的反通胀努力，终于迎来了上世纪末、本世纪初世界经济“高增长、低通胀”的空前繁荣。但2008年全球金融海啸导致发达经济体实力普遍受损，在财政脆弱的情况下，美欧日依靠货币政策扩张为经济输血，货币政策政治化（美联储QE4明确与就业目标挂钩）、财政赤字货币化（央行货币投放直接买国债），极大削弱了中央银行来之不易的独立性。流动性泛滥虽然暂时没有在发达经济体造成通胀问题，但通过贸易和融资渠道流向新兴市场，对新兴市场造成输入性通货膨胀和资产泡沫。2009年以来，主要新兴经济体的物价指数普遍上扬，明显高于美欧日；MSCI新兴市场股票指数和货币指数最高升幅达1.7倍和1.8倍（见图2）。同时，全球流动性泛滥还使得新兴市场外汇储备的真实购买力被不断侵蚀，凸显现行国际货币体系“穷人补贴富人”的非公平性。危机以来，世界黄金价格的大幅上涨，实际反映了市场对于通胀的恐惧（见图2）。QE的高通胀威胁，无疑是给信用货币体系安排自掘坟墓。 　　QE退出将成为未来国际金融市场的主要不稳定因素。非常规货币政策虽然在短期内可以提振市场信心，稳定市场情绪，但“是药三分毒”，极端的宏观政策容易对经济金融造成难以意料的冲击。1980年代后期，为消除1985年“广场协议”后日元大幅升值对经济产生的影响，日本采取放宽货币政策的方法，大幅下调基准利率，给1990年代经济泡沫的破灭埋下了隐患，日本从此陷入长期的经济衰退和通货紧缩。本世纪初，为化解网络泡沫破灭和“911”恐怖袭击给经济带来的风险，美联储连续采取降息措施，过剩的流动性大量涌入房地产市场和金融市场，泡沫逐步积累，当美联储随后开始加息时又刺破了这一泡沫，催化了2007年初美国次贷危机的爆发，2008年底进一步演变成全球金融海啸、世界经济衰退。近期，市场围绕量化宽松退出时机的争论喋喋不休，已经使得美元走势出现波动，5月份MSCI新兴经济体股票指数和货币指数下降2-3%。未来一旦美联储等央行真正开始实施退出战略，新兴市场有可能首当其冲：或者因美元汇率走强，国际资本回流美国，触发新兴市场资本外流、本币贬值；或者因大宗商品价格下跌，美债收益率上升，新兴市场被剪羊毛。 图2? 主要国家CPI变动、MSCI新兴市场指数以及黄金价格 ????数据来源：国际货币基金组织《世界经济展望》（WEO）、路透数据库。 二、主要发达经济体QE不断加码已对中国形成