第四章(一至三节)投资决策讲述.ppt

第四章  投 资 决 策 本讲主要内容 投资决策的基本方法 项目现金流量估算 项目风险分析与调整 实物期权对资本预算的影响 第一节 资本预算编制决策方法 对回收期法；净现值法；内部收益率法；获利能力指数法的讨论（假设项目风险相同且等于公司的平均风险） 项目的现金流量 (单位:万元) 期望的税后净现金流量,CFt 年限 项目S 项目L 0 1000 1000 1 500 100 2 400 300 3 300 400 4 100 600 回收期法 回收期法 决策准则:接受回收期短的方案 1/普通回收期法 项目S的回收期=2+100/300=2.33年 项目L的回收期=3+200/600=3.33年 2/折现回收期法 贴现率=10% 项目S和L的折现现金流量 项目S 项目L 年限(t) 年现金流量 累计现金流量 年现金流量 累计现金流量 0 1000.00 1000.00 1000.00 1000.00 1 454.55 545.45 90.91 909.09 2 330.58 214.88 247.93 661.16 3 225.39 10.52 300.53 360.63 4 68.03 78.82 409.81 49.18 回收期(年) 2.95 3.88 净现值法 净现值(NPV) 决策准则: 独立项目,接受所有NPV大于0的项目 互斥项目,接受NPV大的项目 K=10% 公式： 式中: CFt：T 时期内期望的现金流量 K：贴现率 N：项目的寿命期 项目S 项目L 净现值（NPV）= $78.82 $49.18 内部收益率法 内部收益率(IRR) 决策准则： 独立项目,接受所有IRR大于K的项目 互斥项目,接受IRR大于K且其中IRR较大者 IRR等于解出下列公式中的k 项目S 项目L IRR= 14.50% 11.80% 内部收益率 多重内部收益率 假定我们有一个露天采矿项目需要的投资额是$60。第一年的现金流量将是$155，第二年，矿物被消耗殆尽，但我们必须花费$100来平整地形。 为找出项目的IRR，我们可以计算不同贴现率时的NPV: 贴现率 净现值 0% -5.00 10% -1.74 20% -0.28 30% 0.06 40% -0.31 获利能力指数法 获利能力指数(PI) 决策准则: 独立项目,接受所有PI大于1的项目; 互斥项目,接受PI大于1且其中较大者 获利能力指数PI 式中： CFt:各期的现金流入量 CDt:各期的现金流出量 项目S 项目L PI = 1.079 1.049 净现值法与内部收益率法的比较 IRRS=14.5% 交叉点值=7.2% IRRL=11.8% 产生矛盾的条件 在评价互斥项目时，净现值法和内部收益率法之间产生潜在矛盾的基本条件有两个： 1.当项目的投资规模不等时。即一个项目的投资成本大于另一个项目的投资成本； 2.现金流量发生的时间不一致。尽管两项目的投资规模相同，一个项目的大部分现金流量发生在较早的时期，而另一个项目的现金流量发生在较晚时期。 从上图可知，当贴现率低于交叉利率是后三种方法排序出现矛盾。 如果两个项目是互斥项目时，从理论上讲，净现值法最好。 折现现金流量（DCF）分析总结 净现值法与内含报酬率是典型的折现现金流量分析方法，是被中西企业界广泛采用的传统的、优秀的投资项目绩效评价方法。 折现现金流量分析方法与企业价值最大化的理财目标函数具有极强的契合性。按照这种方法所选择的投资项目有助于企业价值最大化目标的实现。 DCF分析的局限 DCF分析对现金流量的静态规划和预测隐含了这样一个假定：未来的所有投资决策在一开始就确定下来，未来的现金流量是可以预测的，管理者对投资项目的管理是被动的，项目一旦实施就会按照计划被一直实施下去，即使项目失败。 投资项目的风险程度与其投资绩效之间的关系是反比关系。但在目前的经济环境下，投资项目的可变性往往能够体现出投资项目的另外一种价值。 DCF分析中一些很难克服的技术性缺陷 企业技术及管理人员的预测能力 折现率难题 。Myers和Turnbull（1977）指出DCF方法使用CAPM计算风险调整贴现率存在三个很严重的问题：贝塔值的统计测量误差、用公司的贝塔值来代替投资项目的贝塔值、忽略了增长机会及其可能带来的价值。 美国企业评价方法使用的一些调查结果 1977年Gitman和Forrester 调查结果显示 9.8％的企业首选净现值法，53.6％的企业首选内含报酬率法。 1983年Mo