行业研究方法-宏观策略讲述.ppt

* * * * * * * * * * * * * 国金证券研究所 冯宇 电话:（8621 邮箱:fengyu@ 从研究到投资 研究员的修炼之路 研究是投资的基础，投资是研究的应用 在研究的不同阶段，关注的重点是不同的，从而对应的投资模式也不同 1.公司研究员：理解盈利模式是基本 对盈利模式的理解：公司是怎么赚钱的 1.公司研究员：寻找影响量价变化的因素 分析财务报表、构建模型不是为了计算出准确的EPS 利润是结果，寻找影响量、价的因素是目的 判别业绩弹性 “变化”才是真正值得关注的焦点 1.公司研究员需要注意的几点 研究公司不等于打听EPS 不能完全相信管理层 要预判未来的变化，而不仅是对过去和现状的分析 财务报表能够帮助你发现公司隐瞒的过去的事实，这构成了未来变化的一部分，但这不够 2.行业研究员：认识行业属性 行业基本可分为周期和消费两大类 不同类别行业中的公司，量价的驱动力是不同的 2. 行业研究员：周期类要关注上下游联动 周期类分下、中、上游行业 经济变化传导，遵循从下游到上游的链式规律，环环相扣、层层递进 属于同一层级的行业间可以相互验证 下游周期类量价变化看货币政策、中游周期类量价变化看下游和财政政策、上游周期类量价变化看中游和世界经济 2.行业研究员：消费类要判别生命周期 本源力量：技术进步、收入提升、人口结构和消费习惯变化 发现处于高速成长期的行业，挖掘行业成熟期集中度提升的公司 2.行业研究员需要注意的几点 周期类行业研究在相当程度上是宏观研究，需要与宏观研究员交流 周期类行业研究员彼此间应多交流，尤其是存在上下游关系的 消费类行业研究员要小心“后周期”特征的影响 强调变化、以及引起变化的逻辑，而非描述现状 3.股票研究员：研究的是股票，而不是公司 请一定牢记：好公司不等于好股票 好股票的两个重要因素：股性强、弹性大 股性——股票交易的活跃程度 弹性——股票价格的波动幅度 3. 股票研究员：寻找股性和弹性的来源 看看覆盖的行业股性和弹性如何？（成长型行业，强周期+小市值行业） 看看行业中个股的股性和弹性如何？（妖股、龙头） 3. 股票研究员：是否出手与何时出手 “研究”公司，“推荐”股票；长期问题与短期问题的分裂 定位好自己：进攻性选手还是防守型选手 该出手时果断出手，该收手时不要乱伸手 3.股票研究员需要注意的几点 研究和投资要人格分裂，但不能偏废一方 一定要懂技术分析 死抱着长期逻辑是没有用的 与策略研究员多交流 4. 策略研究员：知识、经验、感觉 知识：把书读厚再读薄，构建体系框架，追求广度 经验：周期变化中指标的先后顺序，牛熊转换中投资心态的起伏 感觉：知识与经验的最终内化 其中k=无风险利率R+股权风险溢价ERP D——盈利及增长 R——无风险利率 ERP——股权风险溢价 4.策略研究员：经济周期是一切问题的核心 在中国，通常用工业增加值和PPI划分经济周期 库存周期的变化最值得关注 经济周期的进程中，各项宏观指标和政策会发生相应的变化 即使不能前瞻判断，也要及时识别 4.策略研究员：判断周期变化中的行业轮动 策略的重点任务：把握周期进退之道，成长取舍之时 4.策略研究员：这是一场猜心的游戏 预判下一阶段市场关注的核心问题是什么，是否会形成一致预期 从客户反馈和市场走势中发现拐点 增长 通胀 盈利 估值 乐观 悲观 4.策略研究员需要注意的几点 解决的是未来3-6个月的问题，太短和太长都不可测 原则：领先半步 发现变化而不是引发变化，敬畏市场 时刻准备好推翻自己原有的结论 5.投资大师：投资是一辈子的事情 股票只不过是诸多投资品种中的一种罢了 依靠内幕消息和坐庄模式赚钱并非正道 从研究到投资，用知识和技能走向自由 5.生命周期战略配置经济周期战术调整 在不同年龄阶段，资产配置的侧重点不同 在经济周期的不同阶段，大类资产表现迥异 衰退：债券 复苏：股票 过热：股票、房地产 滞涨：大宗商品、现金 5.投资：没那么简单 掌握交易技巧很重要 进行另类资产投资，还需要通晓一定的鉴定技能 克服心理波动和人性弱点，知行合一至关重要 国金证券研究所 冯宇 电话:（8621邮箱：fengyu@ 2011年04月 敬请雅正 欢迎交流 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *