2010年月12日 星期一.doc

2010年4月12日 星期一 理财服务中心 核心券商晨会摘要  导读： 申银万国晨会纪要： 1. 宏观周报第36 期：有关人口与劳动力几个问题的思考 2. 华孚色纺(002042)深度研究报告——快速反应是核心竞争力，产业升级+中西部产能转移提升发展空间 3. 安泰科技（000969）—非晶带材-政策打开时间之门，传统业务增速明显，维持“增持”评级 国泰君安晨会纪要： 1. 房地产：关于试点征收住宅保有房产税传闻点评 2. 山西汾酒(600809)年报点评：销售体系改革将继续推动未来业绩增长 3. 通威股份(600438)：回归主业，轻装上阵 安信证券晨会纪要： 1. 逆差局面应难维持 低端出口明显放缓 2. 人民币升值可能将在半年之内 3. 医疗保健：医院产业，扬帆起航 4. 劲嘉股份(002191)：今年的外延式并购值得期待 安信证券晨会纪要： 逆差局面应难维持 低端出口明显放缓 中国在今年3 月出现了72 亿美元左右的贸易逆差，自2004 年5 月以来尚属首次。贸易顺差相对于名义经济总量的趋势性下降从2007 年底就已开始，我们预计这一趋势在未来还会延续一两年，甚至更长的时间。但需要强调的是，我们并不认为在今年接下来的时间里，中国已经进入了贸易逆差的时代。 3 月的贸易顺差受到了很多短期扰动因素的影响，例如媒体报道的3 月上旬出口货物量因春节假期有所减少，大额进口订单在3 月份结算的可能影响等。但如果剔除月度波动的影响，综合1 季度数据来看，尽管出口增长出现一定的恢复，然而进口的回升要迅猛地多。从细项数据来看，这似乎主要得益于汽车和飞机等产品进口量的明显加速，以及大宗商品价格的显著上升。 从这一角度来看，并进一步考虑到中国的内需和国外经济体的恢复前景，我们相信中国进口增长最快的时候正在过去，2 季度的进口增长可能会回落至48%左右；与此同时，2 季度的出口将继续小幅回升的态势，增速约31%。这样，中国恢复贸易盈余的状态应该指日可待。 人民币升值可能将在半年之内 中美之间在经济上的紧张关系有所缓和，中国在汇率问题上的外部压力高峰已过。美国财政部长盖特纳先是于上周六宣布，美国政府将推迟向国会提交美国主要贸易伙伴汇率政策的报告，因为中美双方正在展开一系列高级别会谈；随后在访问印度的归程中，在昨天突访中国，与王岐山副总理会面商谈两国经济关系和世界经济形势。近日美国国会议员关于人民币汇率的施压言论也较前期明显减少，美国高官近期接连对中国的政策表示赞赏，美国各大报章在人民币问题上的评论也不再那么咄咄逼人。 这意味着人民币汇率政策调整可能将在未来几个月发生。因为中国政府在人民币汇率改革问题上，不会在外部政治压力最强的时候软化立场，妥协让步；在外部压力缓和后，反而有可能采取行动。也就是说，中国政府不会结“城下之盟”，但在中美关系有所缓和之后，可以坐下来就此问题进行会谈，并在合适的时机采取行动。那么，重启汇改的合适时机是什么时候？我们认为是6-10 月，即半年之内。因为5 月末有中美战略与经济对话，11 月2 日有美国国会的中期选举，届时中美贸易和汇率问题很可能将成为选举议题；这两者之间在政治上是重启汇改的较为合适的时间窗口。 升值的方式有可能是以一次性升值为起始，随后小幅渐升；也有可能是扩大人民币兑美元日均交易震幅并逐步降低人民币兑美元中间价；一次性大幅度升值的可能性不大，我们预计年内升幅在2%-3%左右。 从历史经验来看，人民币升值对于中国贸易顺差的影响不大。在长期趋势上，2005 年以来人民币兑美元累计升幅超过20%，但中国贸易顺差不降反升；在短期，人民币升值对贸易顺差的影响也基本可以忽略。事实上，我们此前完成的多项研究表明，中国贸易顺差的趋势主要由国内经济的炎凉决定，与人民币汇率变动的关系较弱。 对资本市场而言，人民币升值更多的是心理上的一次性影响，不能独力支撑较大趋势的形成，除非与之配合的经济政策对经济形成了更为根本的影响，或经济总体状况发生了较大变化。我们预计年内人民币升值对资本市场的影响不会太大。 申银万国晨会纪要： 宏观周报第36 期：有关人口与劳动力几个问题的思考 本期周报，我们对关于人口和劳动力的几个问题进行说明，以更好的理解中国的人口和劳动力状况。 关于增量与存量问题。中国人口每年增加多少，是增量的概念；而某一时间点中国有多少人口，是存量的概念。从出生率、死亡率以及人口自然增长率来看，未来中国人口以及劳动力（15-64 岁人口）的增量是减少。从存量看，中国的劳动力人口在2015 年之前不断增加，之后虽出现下降，但未来一段时间内仍然处于较高水平。需要明确：刘易斯拐点和人口红利的不同含义，前者可能会早于后者出现。 关于总量与结构问题。民工荒与大学生就业难并存、民工荒的区域、工种、年龄段短缺特征，是由于区