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一、跌宕的2008年 商品市场表现 资产 开盘 最高 最低 收盘 涨跌幅 现货黄金 833.3 1030.80 680.80 878.20 5.39% 期货白银 15.75 21.225 8.51 11.295 -28.29% 伦敦期铜 6750 8940 2817 3070 -54.52% NYMEX原油 96.05 147.27 32.4 44.6 -53.57% 2008年是黄金走势跌宕的一年，各种小概率大事件层出不穷，严重挑战人们的精神极限。“历史新高”和“大起大落”是过去一年中黄金市场的关键词，人们受到次级债和全球经济的折磨。国际金价全年最终走出阳线，还是让多头略感欣慰。 外汇市场分析 资产 开盘 最高 最低 收盘 涨跌幅 美元指数 76.35 88.46 70.7 81.15 6.29% 欧元/美元 1.4585 1.6038 1.2328 1.3978 -4.16% 美元/日元 111.69 112.05 87.11 90.6 -18.88% 英镑/美元 1.9869 2.0397 1.4353 1.4626 -26.39% 美元/瑞郎 1.1335 1.2298 0.9674 1.0669 -5.88% 澳元/美元 0.8743 0.9849 0.6004 0.7073 -19.10% 美元/加元 0.9984 1.3017 0.9708 1.2165 21.84% 借着通货膨胀持续和次级债危机蔓延之东风，2008年初，国际黄金挟着2007年9月于680美元/盎司左右价位开始的强劲涨势，迎来了开门红。3月17日更是登上了1030.80美元的历史最高点，与年初的833.30美元开盘价相比，涨幅高达23.70％。 股票市场 资产 开盘 最高 最低 收盘 涨跌幅 道琼斯 13261.82 13279.54 7449.38 8776.39 -33.82% 纳斯达克 2653.91 2661.5 1295.48 1577.03 -40.58% 日经 15155.73 15156.66 6994.9 8859.56 -41.54% 伦敦富时 6456.9 6534.7 3665.21 4434.17 -31.33% 恒生 27632.2 27853.6 10676.29 14387.48 -47.93% 上证 5265 5522.78 1664.93 1820.8 -65.42% 投资者们喜逐颜开，争相奔呼，似乎金价离1500，又或2000美元的位置已经不远了。但此时，市场环境已经悄然发生了变化，对经济成长的担忧和全世界对美元强劲需求造成的美元强势反弹开始占据上风。金价2007年9月开始的六个月涨幅在其后的七个月悉数跌回，至10月24日，最低跌至680.80美元，跌幅近34％。 就在大家近乎绝望的时候，随着黄金进入跨年度的需求旺季和低位买盘出现，国际金价最后两个月又峰回路转、乱世称雄，最终实现了2008年正收益，收盘于878.20美元，全年收益为5.39％。相比于其它资产（如原油、股市、其它贵金属）的全年负收益，这一收益率已十分扎眼，而这更证明了那句“乱世买黄金”的千古名言。 表1市场表现 （数据来源：Thomson Reuters Bloomberg） 图1 2008年黄金日线图 二、深度剖析 （一）、世界经济形势与黄金 1、美国与世界经济形势 CPI刚成为中国人耳熟能详的词语，次贷危机、金融危机、经济危机等词语已经迅速充斥着整个社会。“风萧萧兮易水寒”，全球大部分经济体、绝大部分企业现在都 图2 美国实际GDP季调年率（季环比）（数据来源：Bloomberg） 在缩着脖子抵抗寒冬。美国国家经济研究局表示，美国经济在2007年12月陷入衰退，并且强调本次衰退可能是二战以来最严重的一次，衰退要延续14个月以上。 图3 ISM制造业指数（数据来源：Bloomberg） 而从世界经济状况来看，IMF的必威体育精装版的世界经济展望(2008年11月)称：“在先进经济体经济下滑的带动下，预计世界增长将从2007年的5%下降到2008年的3.75%，2009年将降至略高于2%。 \ 图4 发达国家和新兴市场国家经济成长预测（灰色部分为对09年的预测） （数据来源：IMF） \2、利率与货币供应 从2008年6月开始，美国核心CPI月环比开始下滑，至11月为-1.7，是4年以来首次出现负值。08年，美联储共6次调降联邦基金利率，至12月份已降至0-0.25区间，为历史最低水平。 从经济学上来看，在经济衰退期，通过积极的货币政策有助于刺激投资与消费，从而拉动经济增长。 图5 美国M1货币供应（数据来源：Bloomberg） 从各主经济体08年纷纷抛出的巨额救援计划、经济刺激计划来看，为了拯救经济，各国纷纷调低利率。这在一方面有助于解决