传媒行业中回顾.doc

研究结论 ? 由于我国传媒企业正处于走向市场的早期，并且面临新媒体的转型，短期增长难以支撑过高的估值水平，因此传媒行业整体上在市场走牛时很难超越大盘。但由于其业绩的可预测性、稳定性，往往在市场走熊的时候一般能超越大盘，特别是在宏观经济增速回落的时期，相对周期性行业，有一定防御性。 ? 整个传媒行业处于由公益向产业化、由传统向新媒体方向转型，体制、盈利模式、市场均处于探索与培育中，这样的背景下，整体稳定增长已属不错。从估值水平看，经过近一年的调整，估值水平得到理性回归，报纸类、出版类均回到20倍左右的估值区间，而网络类公司基本回归了30倍左右的水平。从代表公司的PE band图看，估值水平已然回归到熊市低谷水平。 ? 无论是处于平移期还是后平移期的网络，由于平移折旧及新业务处于培育期，业绩增幅基本维持在个位数，部分公司不排除下滑的可能。网络公司经营性现金流依旧充沛，除处于大规模平移期的公司外，自由现金流均为正向，盈利依旧健康。其实，从长期来看，网络公司类似于处于低谷期的互联网公司，找不到“杀手”应用，但阵痛期过后，前景光明。 ? 新媒体当前并未对地区主流报媒形成致命冲击，作为报业服务公司的平面媒体上市公司通过内部挖潜、关联交易及资产整合的模式依旧可保持良好增长，只是短期遭遇新闻纸涨价和地产低迷可能导致广告投放前景低迷的困惑。平面媒体正是基于短期增长并未受一些不利因素甚至长期危机的影响，其转型步伐依然不够坚决，而这才是长期的隐忧。 ? 基于规模性和外延拓展，我们看好电广传媒的网络，我们认为一定的资产清理将大大提升公司的价值；我们同样看好天威视讯的网络，作为唯一一家处于后平移时期的网络，伴随新业务逐步推进，业绩提升也仅是时间问题。对于歌华有线的网络而言，虽然短期面临折旧压力，但过份悲观可能错过质地最好、规模最大的市网，平移完的大规模新业务拓展完全可能抵消折旧压力获得增长。 ? 在平面媒体领域，我们看好博瑞传播，虽然长期前景依然无法看清，但短期增长比较确切。同时，我们认为博瑞传播有资本和政策的优势，有灵活的管理团队，发展前景值得期待。 目 录 一、传媒：弱市防御品种 4 二、中报回顾：转型时期难言惊喜 4 1、中期业绩基本稳定增长 4 2、估值水平回复到前期“熊市”低谷水平 5 三、有线网络：平移和后平移时期艰难前进 7 1、增长步履蹒跚 7 2、平移中的网络资本支出巨大 8 3、经营性现金流依然充沛 9 4、长期看不应过于悲观 9 四、平面媒体：短期增长无忧 11 1、短期增长前景明朗 11 2、短期不利因素无碍增长 11 3、转型尚存不确定性 13 五、出版发行：面临两种转型压力 13 1、向一般图书出版转型 13 2、由传统出版向数字出版转型 14 六、重点公司 14 图表目录 图1：弱市中有一定防御性 4 表1：上市公司中期业绩 5 表2：上市公司估值水平 5 图2：歌华有线估值又回到前期熊市水平 6 图3：博瑞传播估值又回到前期熊市水平 7 图4：上半年资本支出（万元） 8 图5：上市公司经营性现金流 9 图6：当前的有线网络类似互联网的低谷区 10 图7：Comcast Triple Play模式推动ARPU不断提升 10 图8：新闻纸价格上扬 11 图9：经营性现金流出现减少 12 图10：地产销售出现下滑 12 图11：教材教辅比重过高 14 图12：重点公司 15 一、传媒：弱市防御品种 由于我国传媒企业正处于走向市场的早期，并且面临新媒体的转型，短期增长难以支撑过高的估值水平，因此传媒行业整体上在市场走牛时很难超越大盘，但由于其业绩的可预测性、稳定性，往往在市场走熊的时候一般能超越大盘，特别是在宏观经济增速回落的时期，相对周期性行业，有一定防御性。 图1：弱市中有一定防御性 资料来源：东方证券研究所 二、中报回顾：转型时期难言惊喜 1、中期业绩基本稳定增长 整体来讲，整个传媒行业当前仍处于转型期。其义有二，首先是传媒行业处于市场化的转型期，从事业体制转向企业性质，从公益性向产业化发展。此外，当前的传媒受到以互联网为代表的新媒体对受众的分流，广告业务受到冲击，传统媒体面临向新媒体转型的压力。事实上，正是由于处于转型期，激励机制和市场意识尚处于培育中，向新媒体转型也需要大量的资本投入，盈利模式和用户市场培育也均处于探索中，短期业绩期待出现高增长也是不现实的。 表1：上市公司中期业绩 公司 主营业务收入增长率 净利润增长率 歌华有线 27.6 9.45 天威视讯 9.17 1.73 广电网络 202.58 320.33 电广传媒 29.86 100.78 博瑞传播 7.13 48.97 新华传媒 67.98 260.66 粤传媒 24.43 -139.64 出版传媒 18.52 11.72 资料来源：东方证券研究所 需