投资价值评估理论与方法ppt(首师)精要.ppt

主讲人： 王生龙 企业并购投资价值评估理论与方法 内容及观点多源自 国务院国资委《投资价值评估》 （编号：2013-A5-4)课题组研究成果及《投资价值评估》专著观点 声 明 目录 投资价值类型定义及内涵理解 投资价值类型应用要点 投资价值评估方法选择与参数确定思路 投资价值类型使用案例（反）分析 reflection 5 产权市场成就雪津神话 2006年1月23日，全球投资者广泛关注的福建雪津啤酒有限公司国有股转让，在福建产权交易中心尘埃落定。比利时英博啤酒集团以最高报价58.86亿元人民币的取得雪津100%的股权。 这意味着，净资产评估值只有6.18亿元的雪津，通过产权交易中心竞价，卖出了58.86亿元的高价，溢价率达到空前的1000% 一个很久以前的案例，成了今天必须深思的话题 1 中国资产评估师：6.18亿元。 雪津股权出售小组：12.32亿元（=6.18 ×2） 国际某估值团队：30亿元 ——雪津占据福建45%、江西18%的市场 ——150KM最佳运输半径，通过雪津连接长江沿线、珠江沿线； ——雪津将富庶的冬娜 沿海练成一片 最终成交价格：58.86亿元 企业跨国并购的高溢价 资产评估传统专业手段受到巨大挑战 2 高溢价收购现象 ——我们可以“评估仅仅是参考”“评估价值不等于市场价格”，但最终市场将我们摈弃，客户购买另一个“评估”，而不是购买一份“评估报告” 这些案例一个共同的现象——溢价收购。 这至少说明（1）用股票价格来直接衡量股权价值并不完全被市场认可； （2）尽管股份市场标价，也需要评估师对交易股权估值； （3）但是，以目前的估值思路和模型，显然解决不了这一问题 2007年2月，紫金矿业与铜陵有色联手收购英国蒙特瑞科资源公司； 2007年12月，五矿集团联手江西铜业收购了加拿大北秘鲁铜业； 2008年1月，金川集团收购加拿大Tyler资源公司； 2009年12月，中国铁建与铜陵有色联手收购澳铜矿Corriente Resources Inc.； 2010年4月，金川集团收购加拿大小型矿业公司Crowflight Minerals Inc.等。 reflection 理论研究 方面 制度规范 方面 评估准则 方面 实践操作 方面 国内尚无专门的、较为详尽和系统的学术文献，以翻译国外著作为主，难以为投资价值实践应用提供理论支撑。 监管机构涉及企业并购的评估政策规定体现出对市场价值类型的基本要求，制约了企业的投资并购中对投资价值类型评估的应用。 目前的评估准则多基于市场价值类型，投资价值类型基本处于原则性描述层面；散见于评估准则的条文或者理论研究文献中。规范、指导作用有待深入和加强。 企业并购项目尚未真正应用投资价值类型评估，部分境外项目估值有所应用。境内评估机构简单、机械、想当然的运用，令人担忧。 现状 资产评估价值类型指导意见 （2008年7月1日） 第七条 投资价值是指评估对象对于具有明确投资目标的特定投资者或者某一类投资者所具有的价值估计数额，亦称特定投资者价值。 第十八条 注册资产评估师执行资产评估业务，当评估业务针对的是特定投资者或者某一类投资者，并在评估业务执行过程中充分考虑并使用了仅适用于特定投资者或者某一类投资者的特定评估资料和经济技术参数时，注册资产评估师通常应当选择投资价值作为评估结论的价值类型。 仅为 描述性定义层面； 使用原则层面 1.十八条； 2.原则性的、大的方面的概念； 3.有待进一步研究的理论层面、操作等方面很多 2012年 2013年 2014年-2015年 国务院国资委《投资价值评估研究》 （编号：2013-A5-4)课题 国外围绕协同效应评估理论研究相对深入，成果较多； 国际投行、会计所、咨询公司并购估值实践也相对丰富； 第一部分 投资价值类型定义及内涵理解 16 准则 投资价值定义 解释 国际评估准则 (IVS) 资产对于具有明确投资或运营目标的所有者或潜在所有者所具有的价值。 投资价值体现了某一特定个人或主体拥有某种资产所有权而享有的收益，通常与一般市场参与者无关。 欧洲评估准则 (EVS) “主观价值”：适用于特定投资者的价值类型。 在这种情况下，评估师在建立自己对未来经营状况的预测模型的同时，也考虑客户的判断和预测，因此这种评估是具有主观性的。 与之对应的评估师的身份是“咨询专家”，提供的结论是”咨询建议”。咨询专家(expert advisor)，是为客户提供关于最佳方案（如最高卖价或最低买价）的建议。 英国RICS 基于投资价值的估值应采用由IVSC确