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弱势复苏在即 择机“埋伏” PVC 华安期货研发中心 张健 大商所-和讯网 十大研发团队评选 目录 一、全球经济正处于逐步复苏 二、化工行业的复苏之路仍将缓慢 三、PVC:2010年供求形势将会好转 四、投资机会分析： 1~2月份或现埋伏良机 主要经济体呈现复苏迹象 图1：美国GDP呈企稳迹象 图2:美国PMI持续回暖 图3：中国GDP呈企稳迹象 图4：中国PMI持续回暖 2010年原油价格有望维持高位 图5：原油需求最差的时候已经过去 图6：原油站稳75美元/桶的可能性较大 原油需求最坏的时候已经过去。 IEA预测2010年原油价格为77.86美元/桶。 2004年以来PVC相关行业产能迅速扩大 图7：电石产能迅速扩大 图8：塑料树脂产能迅速扩大 04年后化工行业毛利率大体与油价负相关 1999~2003年，产不足需，原油价格上涨，成本完全传导，毛利率得以维持甚至提高。 2004~今，供过于求，原油价格上涨，成本部分传导，毛利率受到压缩。 图9：化学原料及其化学制品制造业行业的两个阶段 化工行业的复苏之路是缓慢的 图10：原油价格高位运行假设下，化工行业毛利率可能会被压缩 2010年原油价格可能冲破90美元/桶。 世行预测，09~11年，我国GDP增速分别为8.5，9.0，9.7，CPI分别为-0.06，0.65，1.45。 原油价格高位运行可能会抑制化工行业的复苏进程。 2010年供需形势显著好于2009年 图11：PVC单吨毛利处于历史底部 图12：PVC开工率处于历史底部 2009年是PVC供需压力最大的一年。 原油高位运行，PVC进出口形势将恢复到历史平均水平 图13：2009年PVC进口量随油价调整而激增 图14：原油价格高位运行 PVC出口形势将回到历史平均水平 历史上，PVC进口/表观消费量约为12%，出口/产量约为8%。 原油价格暴跌，2009年两比列分别为25%，1%。 进出口形势恢复到平均水平能解决PVC200万吨左右产能（2008年数据992*0.13+881*0.07=190）。 2010年下游房地产形势好于2009年 图15：房地产复苏迹象明显 图16： PVC表观消费量同比与房地产新开工同比正相关 2009年基数较低。 房地产单月新开工面积屡创新高。 假设房地产新开工面积同比增长15%，PVC需求将新增近100万吨。 2010年PVC供求形势将好于2009年 假设2009年PVC表观消费量同比增长15%至1036万吨（2009年1~11月同比增长15%）。 假设2009年房地产新开工面积同比增长5%至10.25亿平方米。 2010年PVC新增产能150万吨，预计PVC开工率从53.5%恢复到65.6%。 表1：房地产新开工同比对PVC开工率的敏感性分析 新开工同比 0% 5% 7% 9% 11% 13% 15% 17% 19% 21% 房地产新开工面积 10.2 10.8 11.0 11.2 11.4 11.6 11.8 12.0 12.2 12.4 表观消费量 1141 1182 1198 1215 1231 1247 1264 1280 1296 1313 出口 87 90 92 93 94 95 97 98 99 100 进口 137 142 144 146 148 150 152 154 156 158 产量 1091 1131 1146 1162 1177 1193 1209 1224 1240 1256 开工率（%） 59.3 61.4 62.2 63.1 63.9 64.8 65.6 66.5 67.3 68.2 2010年季节性因素或重现，1-2月份呈现埋伏良机 图17：2002年PVC价格二季度较一季度上涨1000元 图18：2004年PVC价格二季度较一季度上涨800元 二，三季度是传统旺季，价格上涨。 2003和2005年没有上涨是由于地产的调整和产能的大幅投放。 2010年上半年产能投放75万吨，房地产复苏明显，季节性可以保障。 历史上，PVC价格二，三季度高于一季度 图19：2006年PVC价格三季度较一季度上涨1400元 图20：2007年PVC价格三季度较一季度上涨1000元 图21：2008年PVC价格三季度较一季度上涨1000元 图22：2009年PVC价格二季度较一季度上涨500元 一季度 二季度 三季度 季节性“例外”的情况在2010年不会出