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吉利收购沃尔沃 小组成员：李娇、宋玉颖、李岩梅、郭鑫、隋小萌 目录： 行业背景（隋小萌） 并购各方概况（郭鑫） 并购过程（李岩梅） 并购估值（隋小萌） 交易结构 交易结果 并购启示 （李娇、宋玉颖） 导语： 经过2年多不懈努力，浙江吉利控股集团有限公司2010年8月2日宣布，已经完成对福特汽车公司旗下沃尔沃轿车公司的全部股权收购，最终交割仪式在伦敦举行，我国首家汽车跨国公司由此诞生。吉利成功收购沃尔沃，将使中国拥有具备国际竞争力的世界知名企业和品牌，对于中国由汽车大国转变为汽车强国具有重要意义。本文从行业背景、并购各方概况、并购过程、估值、交易结构、交易结果、并购启示七个方面对此次收购进行了分析。 行业背景分析 从第一辆汽车诞生至今，虽然只有短短几百年，汽车工业却在科技进步的浪潮中经历了一次次重大变革。为人们带来便利的同时，汽车业也在国民经济中扮演着重要角色，在创造GDP、增加就业等方面均有不俗的表现。如今，汽车早已成为人们生产、生活中所不可缺少的部分，与现代经济发展息息相关。 改革开放以来，中国汽车工业有了长足发展，企业生产规模、汽车产销量、产品品种、技术水平、市场集中度均有显著进步。 由上图可以看出，我国汽车行业一直处于良好的发展阶段。由于我国经济高速增长、相关政策扶持、国内外汽车消费拉动等因素，2003年后汽车产量一直保持着较快增长，自主品牌汽车逐渐发展壮大。 但是，国内外环境的深刻变化，既给中国汽车工业带来良好的发展机遇，又使其面临着严峻挑战，一些深层次的矛盾和问题逐渐暴露。2008年，全球金融危机使实体经济严重受挫，国内外环境复杂化进一步影响了汽车行业发展。本部分针对吉利并购沃尔沃事件发生前2008年汽车行业背景进行了分析。 一、成本分析 我国汽车制造业2008年1~11月成本费用情况如下： 结论：我国汽车制造业2008年成本费用总额持续上升，增幅逐渐增大。其中产品销售成本、销售费用和管理费用前8个月增速不断加快，8月后增长明显放缓；财务费用增速居高不下。 1、原材料成本上升压力渐弱 汽车工业的原材料主要包括钢铁、有色金属和化工产品（如聚氨酯、有机硅和环氧树脂和改性塑料等）。2008年钢铁价格增速呈现前升后落态势，但钢价一直呈现正增长。2008年后期，在金融危机影响下需求下降，先前原材料价格飚升趋势改变，很多原材料价格大幅回落，减轻了汽车制造业原材料成本上升压力。 2008年年初以来国内钢材市场综合价格指数及长材、板材价格指数走势图 2、劳动力成本升高 在雇员高工资、高保险金和退休金的影响下，欧美汽车行业劳动力成本负担繁重。虽然我国长期以来劳动力密集、劳动成本低，但是近年劳动力工资水平持续上涨。《劳动合同法》的实施更是加大了企业的用工成本。 3、汽车行业环保压力导致成本上升，节能环保要求将不断加大汽车运营成本。 4、成本上升导致利润下降 2004年以前的2002至2003年,中国汽车市场(尤其是轿车市场)是典型的卖方市场,产品供不应求,厂商和车型资源少,市场集中度高,厂商能够通过产品涨价来缓解成本压力,因此成本上涨并不明显地导致利润率的下降。2004年以后,新进入者急剧增加,市场成为买方市场, 行业竞争格局彻底改变,汽车价格不断下降，原材料涨价很自然地表现为利润率的下滑及销量增速趋缓。下图显示出原材料购进价格与汽车毛利率的负相关关系。 二、需求分析 1、消费者信心指数下滑，国内需求下降 汽车属于是奢侈品，其需求量受收入影响较大。金融危机爆发后，实体经济下滑，收入降低，汽车经济下行趋势明显，国内消费者信心指数下滑，消费增速下降。同时，石油等燃料价格、燃油税、养路费征收等相关费用上升也提高了消费成本,也在一定程度上抑制了汽车需求。 但是，我国经济总体来看基本面较好，加上行业竞争加剧带来的汽车价格下降、新一轮医疗和教育改革及住房保障体系建设正在减轻居民的生活负担，未来国内汽车需求量不会有大幅下降，会随着经济回暖逐渐回升。 2、国外需求萎缩，出口下降 受金融危机和全球汽车市场萎缩的影响，我国汽车出口从2008年下半年开始呈现下滑态势。2009年一季度全国汽车出口7.02 万辆，比去年同期下降了60.86%；创汇金额11.19 亿美元，比去年同期下降了49.4%。 2008～2009年3月汽车出口情况 单位：辆，% 时间 当月出口量 累计出口量 完成 同比增长 完成 同比增长 2008-01 61386 77.58 61386 77.58 2008-02 51404 37.63 112739 56.76 2008-03 66629 137.07 179368 79.71 2008-04 71000 69.46 250361 76.68 2008-05 74617 58.84 324971 72.23 2008-06