项目评价方法-实物期权法讲述.ppt

基于博弈的实物期权定价方法研究 一.相关理论解释 （1）实物期权的概念 传统的项目评价方法是NPV法，它在评价项目时忽视了项目的经营柔性价值。 实物期权方法是针对传统的NPV法在项目评估中的不足而产生的，用来评价项目的经营柔性价值。 以一个投资项目A为例： 1）如果A是单阶段的，那么不存在实物期权，我们用NPV法评价它的项目价值。 项目判定准则： 项目可行 项目不可行 2）如果A是多阶段的，那么存在项目的实物期权价值。 企业在P点可以根据市场的形势决策是继续投资，还是增加投资，减少投资，或者放弃项目，这种权利也是有价值的 企业在O点进行投资时，除了获得项目未来的收益现值外，还获得了包括在P点决策权利的价值 O P A 投资者在P点拥有的这种权利，我们将它定义为实物期权！！！ 1）随机变量 某个变量X，其可能的取值为X1，X2，X3，那么X为一个随机变量。 2）随机过程 随机过程指与时间有关的一簇随机变量，在每个时间点上其取值都是一个随机变量。例如西安的气温. （2）随机过程 2）三种常用的随机过程 (1）维纳过程 花粉在水分子的撞击下所作的无规则运动，通常用 表示，并且 。 (2)几何布朗运动 将维纳过程推广到更复杂的过程，最简单的推广就是带漂移的布朗运动： 其中， 为漂移率， 为标准差， 为标准维纳过程。 (3）伊藤过程 其中， 是一个维纳过程。变量Y的漂移率为 ，方差率为 。 3)伊藤引理 如果一个函数f,它的自变量为随机过程Y(服从几何布朗运动)与时间t,那么它的瞬时变动值为: (3)风险中性假设 一个赌局：掷硬币，正面朝上可以赢得2000元，反面朝上则一分钱不收回。现在问，赌注是多少才能使赌局成为一场公平的赌博。 1）风险厌恶者 他们不愿意花1000元来参与赌博，因为赌博是有风险的，而是希望花300元甚至更少的钱来冒险，其差值为风险补偿。 2）风险喜好者 彩票购买者是典型的风险喜好者。为了中5000000万的大奖而购买七星彩。如果假设不计小奖，即只要不是全部猜中就一分钱那不到，那么每张彩票的预期收益是： 但是，一张彩票的价格是2元，这显然是一个不公平的赌局，但是还有很多人参加，他们都是风险喜好者。 3）风险中性者 风险中性假设定义:如果对一个问题的分析过程与投资者的风险偏好无关,则可以将问题放到一个假设的风险中性世界里进行分析,所得的结果在真实的世界里也应该成立. 另外一个只硬币的赌局是这样设计的：硬币正面朝上可以赢得4000元，反面朝上则要赔2000元，入局费也是1000元，这也是一场公平的赌博，但是它的风险更大. 如果某人认为两个赌局一样可以无条件的参加，那么这个人就是风险中性者。 （4）无套利均衡 定义：在金融市场上，利用给定价格的资产或资产组合来复制所要定价资产或资产组合（实物期权）的未来现金流，在无套利机会假设下，所要定价资产或资产组合的价值就等于复制资产组合的价值。 例如：已知债券A的价格变化规律和债券B在期末不同状态下的价格，利用无套利均衡原理可以得到债券B目前的定价。 基本技术就是用债券A和无风险债券的组合来复制债券B。 用 份债券A和价值为L的无风险债券的组合来复制债券B，则有： 解方程可得： 也就是说投资者可以持有1单位债券A，同时卖空1.96单位个无风险证券来复制债券B. 那么，在初始时刻债券B的价格应该等于该组合价格： 而套利者的这种行为将使得投资组合的价格等于债券B的价格。这就是无套利均衡定价技术。 如果债券B价格小于98.04元,那么套利者将卖空投资组合,买进债券B,无风险地套取利润. 反之,如果债券B价格大于98.04元,那么套利者将卖空债券B,买进投资组合,无风险地套取利润. 三.实物期权定价方法 (1)金融期权的定价方法 假设标的物(股票)价值S遵循下式所表示的随机过程 : 设f是基于S