基于价格信息的期货市场交易操纵模型及应用.PDFVIP

实证研究 EMPIRICAL STUDIES 基于价格信息的期货市场交易操纵模型及应用 Model of Futures Markets Trading Manipulation regarding Price Information and its application 1蒋云鹤? 2刘海龙 （1，2上海交通大学安泰经济与管理学院，上海? 200052） 摘要：在 Kyle、Viswanathan 的研究基础上，本文提出价格信息对交易的敏感程度是影响操纵的首要因素， 通过模型证明了操纵者收益是其所获得信息优势的单调增函数。当价格信息对交易变得敏感时，大交易 者会通过交易尽可能获取最大的信息优势，价格信息中个人信息越多，合约被操纵的可能性就越大。掺 杂了大量个人信息的合约价格即虚假价格，会掩盖供求关系并“欺骗”其他交易者，诱使他们帮助操纵 者获利并掩盖操纵事实。以此为基础，提出了一种考察不同时期个人信息数量的计量方法。对价格信息 的进一步研究发现，被操纵合约同品种中其他合约的价格发现功能也会不同程度地扭曲，距被操纵合约 越近所受到影响越大。取 2010、2011 年和 2012 年九月棉花期货作为检验样本，进行了实证检验。实证 检验的结果与所提出观点高度一致，进一步证明和强调了模型的实用性和有效性。 关键词 ：期货市场? 操纵? 信息优势? 价格发现 一、引言 124次[4] 。市场操纵行为极大地损害了期货 期货市场操纵是指交易者利用资金 市场投资者的利益，严重的还会导致市场关 优势，控制期货价格牟取超额利润的行 闭。作为一个新兴期货市场，近年来发生的 为。期货市场操纵分为逼仓和挤榨两种情 期货市场操纵行为严重影响了我国期货市场 况，当交易者通过同时控制期货市场和 的健康发展，操纵问题的研究也成为我国理 现货市场以控制价格的行为称之为逼仓 论界和实务界越来越关注的问题。 （Corner），以利用、恶化现货市场拥塞 期货价格是风险信息和供求信息最重 （Market congestion）为手段来控制期货 要的传递渠道，合理的价格是市场有效性 价格的行为称为挤榨（Squeeze）[2] 。期货 的根本保证。市场操纵行为严重地阻碍了 市场逼仓问题由来已久，美国期货市场建 价格信息的正传递，扰乱了套期保值者的 立的前五十年中有记录的操纵案例就多达 正常交易，损害了期货价格的指向作用， 55 期货与金融衍生品 FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES 而风险转移和价格发现正是期货市场最基 的信息不对称就可以使交易策略操纵获 本的两项重要功能。在监管中，市场信息 利。Chakraborty, Yilmaz[16]将知情者交易与 的扭曲往往