新兴市场通货膨胀的成因与对策.PDFVIP

2008 年 5 月 6 日 新兴市场 中金公司研究部 新兴市场通货膨胀的成因与对策 联系人：范尚祎 fankelvin@ 哈继铭 hajiming@ 跨国面板回归分析 (852) 2872 2000 要点： ? 通货膨胀的攀升已在全球范围蔓延，尤其是发展中国家。具体来讲，二月亚洲新兴市场的通胀率已从去年上半年的 4.0%大幅上涨至 6.5%；同期，欧洲新兴市场的通胀率甚至从不到 7%飙升至 10.5%。2008 年一季度，中国由于受年 初雪灾的影响，CPI 增速从 07 年的 4.8%增至 8.0%。 ? 我们对二十个新兴经济体进行跨国面板实证研究，分析了通胀的成因、汇率升值对通胀的抑制作用以及大宗商品价 格上涨对新兴市场经济增长的影响。以下是我们的研究结果： 1. 国际大宗商品价格的飙升是新兴市场通胀攀升的主要来源。实证结果表明我们的样本经济体 07 年四季度的平均 通胀率比均衡通胀率（产出缺口为零的通胀率）高出 2.1 个百分比，其中 1.8 个百分点来自大宗商品价格的上涨。 2. 新兴市场货币相对美元升值有助抑制通胀。我们估计，如果新兴市场货币对美元汇率保持不变，样本经济体 07 年四季度平均通胀率要高出 0.7 个百分点。 3. 全球经济增长是新兴市场经济增长的主要动力。具体而言，全球经济增速每加快 1 个百分点将促进新兴市场经 济增速加快 1 个百分点，这反映大部分新兴市场的增长模式主要以出口为导向。 4. 大宗商品价格飙升对经济增长的影响不一。石油、粮食价格的上涨会削弱新兴市场经济增长，而原材料价格的 上涨对经济增长却有促进作用。后者可能是因为原材料是许多新兴经济体的主要出口产品，价格上涨鼓励生产， 进而提升 GDP 增速。07 年四季度，大宗商品价格上涨对经济增长的总体影响为中性，原材料价格上涨的正面影 响被油价和食品价格上涨所抵消。这正是大宗商品价格上涨的情况下新兴经济体增长依然不错的原因。 ? 许多新兴经济体通过调整利率和汇率以抵御通胀。如果把取样范围扩大至 64 家发展中经济体，我们发现仅有 55%加 了息，另有 34%下调了利率。更重要的是，通胀率和加息呈现微幅正相关，反映了通胀的成本推动本质。此外，取 样范围内大约 80％经济体的货币汇率相对美元升值。一些经济体采取财政和贸易政策以减轻通胀的影响，其中包括 补贴弱势群体、下调粮食进口关税、限制粮食出口；有些经济体对能源价格实施了管制。 ? 上述研究对中国有如下意义：首先，由于中国大量进口大宗商品，因此中国通胀大部分是输入型；其次，大宗商品 的上涨限制了中国的经济增速；再次，人民币汇率将持续升值，以减轻通胀压力。此外，在可预见的未来，中国可 能进一步补贴能源和粮食。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报 告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本 报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。