平安寿险价值深度解析.pdf

1页 平安寿险价值深度解析 姚波 12月9日 重要提示 有关前瞻性陈述之提示声明 除历史事实陈述外，本演示材料中包括了某些“前瞻性陈述”。所有本公司预计或期待未来可能 或即将发生的(包括但不限于)预测、目标、估计及经营计划都属于前瞻性陈述。前瞻性陈述涉及一些通常或特别 的已知和未知的风险与不明朗因素。某些陈述，例如包含「潜在」、「估计」、「预期」、「预计」、「目 的」、「有意」、「计划」、「相信」、「将」、「可能」、「应该」等词语或惯用词的陈述，以及类似用语， 均可视为前瞻性陈述。 读者务请注意这些因素，其大部分不受本公司控制，影响着公司的表现、发展趋势及实际业绩。受上述因素的影 响，本公司未来的实际结果可能会与这些前瞻性陈述出现重大差异。这些因素包括但不限于：汇率变动、市场份 额、同业竞争、环境风险、法律、财政和监管变化、国际经济和金融市场条件及其他非本公司可控制的风险和因 素。任何人需审慎考虑上述及其他因素，并不可完全依赖本公司的“前瞻性陈述”。本公司声明，本公司没有义 务因新信息、未来事件或其他原因而对本演示材料中的任何前瞻性陈述公开地进行更新或修改。本公司及其任何 员工或联系人，并未就本公司的未来表现作出任何保证声明，及不为任何该等声明负上责任。 披露口径说明： 本报告所披露内含价值和新业务价值，为寿险业务口径，即包含平安寿险、平安养老险和平安健康险公司的业 务。其他数据，如利润、偿付能力、资产等数据为寿险公司口径，仅包含平安寿险的业务。 本报告所披露2016年中期新业务价值，都是指过去一年的新业务价值。 3页 847,954 1,632,254 2011 2015 平安寿险业绩持续稳健增长 144,400 326,814 2011 2015 10,628 20,699 2011 2015 16,822 30,838 2011 2015 归属于母公司股东的净利润 内含价值 总资产 新业务价值 2.3x 1.9x1.9x 1.8x 公司业绩 注：(1) 总资产和归属于母公司股东的净利润为寿险公司合并口径数字，内含价值和新业务价值为寿险业务数字 (2) 寿险公司仅指平安寿险公司经营的业务，不包含平安养老险和平安健康险经营的业务，下同 (3) 寿险业务包含平安寿险、平安养老险和平安健康险经营的业务，下同 (百万元人民币) 4页 在中国经济下行期平安业绩是否还能保持稳定增长？4 偿二代对公司偿付能力和内含价值评估的影响？3 内含价值的假设是否审慎合理？2 持续低利率环境是否对未来盈利产生巨大冲击？1 目前市场对平安寿险较为关注的四个问题 5页 寿险业务价值深度分析的三个维度 寿险 价值 内含价 值+新业 务价值 偿付 能力 当期 利润 ? 体现保单长期特性， 考虑资本成本 ? 未来新业务的结构及 成长性 ? 计算复杂，需要重点 检视假设的可靠性 ?偿二代更全面真实地 反映风险承受能力 ?偿二代体现“保险姓 保”的理念，发展保 障型业务有助于提升 偿付能力 ? 所有存量保单盈利 在当年的体现 ? 当期资本市场波动 的影响 6页 目录 一、基本概念 二、高质量的内含价值 三、长期持续的利润来源 四、充足稳定的偿付能力 7页 各年保单业 务价值加总 价值分析的三个维度存在内在联系 Y1 Y2 Y3 Y4 Y5Y1 Y2 Y3 Y4 Y5 考虑偿付 能力调整 新业务 价值 ? 内含价值计算基于考虑偿付能力后的可分配利润，不是会计利润的简单贴现 ? 偿付能力调整主要改变利润实现的时点，对利润总额影响不大 ? 通常来说，利润越好的产品，内含价值越高 贴现加总 会计利润 考虑偿付能力后可分配利润 以1张新保单为例 内含 价值 8页 以1张保单的销售为例： ? 在保单发单时点，该保单产生剩余边际，剩余边际是保单未来年度利润的现值 剩余边际 = 保单所有年度保费的贴现值 – 保单所有年度费用及理赔支出的贴现值 ? 基于审慎性原则，剩余边际不能在首日一次性全部体现，必须逐年释放，释放模式于发单时点锁定， 是会计利润的核心来源（其他影响因素主要为会计估计变更和投资回报偏差等） 保单的利润是长期释放的过程 Y1 Y2 Y3 Y4 Y5 剩余边际逐年释放进会计利润 保单发单时点 保费 现值 费用及 理赔支 出现值 剩余 边际 9页 剩余边际在偿二代下认可为资本，是实际资本的重要 组成部分 资产 合理估计 负债+风 险边际 净资产 剩余边际 合理估计 负债+风 险边际 自由盈余 要求资本 资产 会计负债 偿二代负债 实 际 资 本 注：(1) 会计准则和偿付能力评估下的资产略有差异，简单起见，示例中忽略 (2) 除保险合同负债，寿险公司仍有部分其他负债，简单起见，示例中忽略其他负债 ? 会计准则下剩余边际属于负债，未进入净资产，未来逐年释