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66 全球政府债务问题的困境及对新兴经济体的启示 总第 47期 全球政府债务问题的困境及对新兴经济体的启示 边卫红　张　伊 1 摘要：2008年金融危机爆发以来 ,由扩张性财政政策引发的政府债务问题成为各国学术界 的关注热点 ,债务问题不仅影响欧美等发达国家的经济发展 ,同时对新兴市场的发展和金融市 场稳定造成危害 ,从全球的角度分析政府债务问题对于金融稳定性较差的新兴经济体尤为关键。 本文以全球债务总量及结构变化为视角，通过对比发达经济体和新兴经济体债务特点，着重分 析了拉美、希腊债务危机的起因。接着，通过日本债务结构以及美国债务经济模式，解析政府 债务的国际循环和传导机制。最后，针对当前全球债务问题和经济走势为新兴经济体提出减少 双顺差、控制财政赤字水平以及加速产业转型的政策建议。 关键词：全球债务；政府债务；传导机制；新兴经济体 一、引言 近年来，各国政府为促进经济发展采取扩张性财政政策，政府债务规模日益增加。全球债 务目前已达到空前水平，许多国家的政府债务总量占 GDP比重已高于战时规模。财政赤字对 刺激经济是否有效，债台高筑局面是否持续，爆发性增长的政府债务将对世界经济走势带来什 么影响，这一系列问题备受全球关注。对债务问题的研究也因此成为学术界的热点。多数研究 从经济学理论出发，如庄晓季（2015）从宏观、微观及金融层面分析公共债务对实体经济的传 导机制，并以此对公共债务运行提出政策建议。还有一些研究从实际问题出发，主要分析历年 债务危机的爆发，如焦争昌（2013）以拉美和欧洲债务危机爆发的原因及经济背景入手，对比 两者的特点并从中总结出对新兴经济体债务结构的启示。从研究的范围来看，鲜有研究着眼于 全球债务规模，更多的是分地区、分国别考虑。但在全球一体化的形势下，各国的贸易、经济 和金融市场关联度日趋紧密，从全球视角分析债务现状，能更全面地掌握当前债务困境。因此， 本文从全球债务规模和结构变化出发，通过对比发达经济体和新兴经济体特点，并回顾历次重 1 边卫红，经济学博士，中国银行国际金融研究所；张伊，经济学硕士，中国人民大学统计学院。作者 感谢匿名审稿人的意见，文责自负。 712015年第 11期 2. 发达经济体财政赤字率过高，信用风险显著高于新兴经济体 发达经济体刺激性的财政政策是导致其政府债务膨胀的最主要原因。特别是 2008年危机 以来，为应对金融危机的冲击，发达经济体政府扩大支出，使其财政支出大大超出了财政收入， 财政赤字问题随之凸显。财政赤字率越高，主权信用风险越大，希腊主权债务危机的最主要原 因就是其财政赤字率过高。目前，欧盟的财政赤字率高于世界平均水平（见图 8）。 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 世界 EU28 G10 中国 希腊 日本 美国 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 13 20 12 20 14 百 分 比% 资料来源：The World Bank。 图 8：各国财政赤字占 GDP比重 三、对拉美、希腊债务危机及日本债务危局的比较分析 （一）外债结构恶化和外债使用不当引发拉美债务危机 20世纪 80年代，墨西哥、阿根廷、巴西、秘鲁和委内瑞拉等拉美国家爆发了债务危机。 截至 1986年，拉美地区总负债已高达 10000多亿美元，且短期债务增速明显，偿债压力巨大， 陷入严重的债务危机。外债结构的恶化和外债使用不当是导致拉美危机的主要原因。拉美国家 外债总额中私人借款占的比重最大，包括阿根廷、巴西、墨西哥和委内瑞拉在内的主要债务国， 私人债务所占的比重均超过 75%以上（吴腾月，2009）。导致拉美危机的另一个原因是外债使 用不当。拉美国家未能有效利用所借资金促进出口增长。例如，墨西哥将外债大规模投入到基 础建设，而忽视了出口；阿根廷则采用进口替代战略，同样忽视了出口。但出口创汇能力决定 着一国清偿外债的能力，出口收入的减少无疑会影响其还本付息的能力。拉美国家经济结构普 732015年第 11期 200 150 100 50 0 -50 GDP同比增长 政府债务同比增长 债务占 GDP比率 20 01 20 00 20 02 20 03 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 13 20 12 20 14 百 分 比% 20 04 资料来源：牛津经济研究所 Oxford Economics。 图 10：希腊政府债务、GDP同比增长率及债务占 GDP占比走势 （三）债务结构使日本债台高筑却危而不倒 近 20年来日本经济表现不佳、人口老龄化风险突出且财政支出剧增，日本政府不得不通 过大量发行债券的方式来刺激经济、弥