浦发银行（600000.SH）22.99元.PDFVIP

公司研究 跟踪报告 浦发银行(600000.SH)/22.99元 王倩 021 wangqian@ 2010年4月6日 困扰已久的“资本金瓶颈”逐步被打破 金融·银行 目标价：25.8-27.4元 审慎推荐-A(维持) 09 年利息收入实现“以量补价”，拨备支出体现资产质量的实质性好转，期待移 动入股完成，保障未来三年扩张。 利息收入“以量补价”，业绩符合预期。09 年，浦发银行利息净收入同比增 长 6.4%，营业收入同比增长 6.1%，拨备前利润同比增长 7.7%，全年实现净 利润 132.2 亿元，按期末股本摊薄 EPS1.50 元，基本符合我们之前预期。 新增贷款 7 成投向对公业务。09 年新增贷款 2300 亿元左右，同比增长 33%， 其中 72%新增部分投向对公业务，个人贷款新增仅 500 亿元。对公贷款新增 主要分布在地质水利、制造业、批发零售餐饮等行业。 净息差同比收窄 86 个基点，短期贷款利率降幅较大。09 年，浦发的净息差 为 2.19%，同比大幅收窄的主要原因，是贷款利率，尤其是短期贷款利率大 幅下降。公司 09年的短期贷款和中长期贷款利率同比收窄 226和 142个基点。 资产质量实质性优化。09 年，浦发银行不良贷款“双降”，不良率和不良余 额分别较年初下降 41 个基点和 20 亿元，拨备覆盖率为 246%。主要投放的 几大行业资产质量明显优化。各类贷款的迁徙率均出现同比下降，关注类贷 款占比较年初下降 68 个基点，至 0.79%，位于行业较低水平，未来压力减缓。 资本补充终于“突出重围”，与移动合作实现飞跃。09 年四季度，浦发完成 非公开增发，募集资金 150 亿元，将资本充足率和核心资本充足率提升 10.3% 和 6.9%，距离监管新标准仍有距离。今年一季度，浦发董事会决议，引入广 州移动，计划将以现金形式补充约 400 亿元资本，如能顺利完成，将一举提 升公司的资本充足率约 3.5 个百分点（10 年年末），支持公司未来 3 年扩张。 维持“审慎推荐”评级，建议买入。我们预计浦发银行 2010 年-2011 年实现 净利润 178 亿元和 229 亿元，按照移动入股 22 亿股计算股本，对应的 EPS 为 1.61 元、2.07 元，对应的 BVPS 为 11.2 元、13.1 元，对应的动态 PE 和 PB 分别为 14.3 倍和 2.05 倍。银行股进入买入窗口，按 16-17 倍动态 PE 给 予浦发 6 个月目标价为 25.8 元-27.4 元，维持“审慎推荐”评级。 基础数据 上证综指 3159 总股本（万股） 883005 已上市流通股（万股） 792589 总市值（亿元） 2030 流通市值（亿元） 1822 每股净资产（MRQ） 7.4 ROE（TTM） 19.9 资产负债率 95.9% 主要股东 上海国际集团有限公 主要股东持股比例 21.2% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 11 17 48 相对表现 6 4 16 -20 0 20 40 60 80 Apr-09 Jul-09 Nov-09 Mar-10 (%) 浦发银行 沪深 300 相关报告 财务数据与估值 会计年度 2008 2009 2010E 2011E 拨备前利润（亿元） 190.22 204.79 296.08 375.61 Yoy（%） 33.65% 7.66% 44.58% 26.86% 净利润（亿元） 125.16 132.15 178.00 228.62 Yoy（%） 127.61% 5.59% 34.69% 28.44% 每股收益EPS（元） 1.42 1.50 2.02 2.59 每股净资产BVPS（元） 4.72 7.70 14.04 16.37 净资产收益率ROE（%） 35.76% 24.11% 18.55% 17.03% 总资产收益率ROA（%） 1.13% 0.90% 0.98% 1.00% 净息差NIM（%） 3.05% 2.34% 2.80% 3.00% 市盈率P/E（倍） 16.22 15.36 11.40 8.88 市净率P/B（倍） 4.87 2.99 1.64 1.40 资料来源：招商证券 注：此处摊薄股本为必威体育精装版股本 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 图1：下半年存贷利差趋稳回升 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 2007A 2008H 2008A 2009H 2009A 净息差 存贷利差 资料来源：银行定期报告，招商证券研发中心 图2：规模扩张在09年中期出现高点 图