维持高毛利率,产业链拓展力度加大.PDFVIP

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项 目 2009 2010 2011E 2012E 2013E 摊薄每股收益(元) 1.311 1.712 0.817 1.058 1.454 每股净资产(元) 4.28 21.03 23.68 27.14 31.96 每股经营性现金流(元) 0.27 0.49 -0.11 1.76 2.64 市盈率(倍) N/A 67.75 41.00 27.70 20.15 行业优化市盈率(倍) 69.07 69.82 59.66 59.66 59.66 净利润增长率(%) 45.05% 74.18% 62.24% 29.46% 37.48% 净资产收益率(%) 30.59% 8.14% 11.73% 13.25% 15.47% 总股本(百万股) 42.36 56.48 192.03 192.03 192.03 来源：公司年报、国金证券研究所 2012 年 03 月 23 日 华策影视 (300133 .SZ) 广播影视行业 业绩点评 业绩简评 ? 华策影视 2011 年实现营业收入 4.03 亿元，同比增长 43.01%；实现净利润 1.54 亿元，同比增长 60.11%；EPS 为 0.8 元。由于公司此前公布业绩预 告，因此符合市场预期。同时公司 2012 年一季度业绩预告盈利 2780-3600 万元，同比增长 10-40%。 经营分析 ? 毛利率持续高企，2012 年量升支撑业绩的重要性突出：受益于精品剧价格 高涨，且公司成本控制得当，2011 年公司投拍剧收入达 2.56 亿，同比增长 41.11%，而毛利率上升至 58.81%。外购剧收入为 1.24 亿，同比增长 27.02%，毛利率为 64.65%，持续高企。2012 年下游渠道短期购买力瓶颈 传导至电视剧行业将体现为价格驱动的增长将趋缓，年报已披露待发行与 制作中投拍剧有《钟馗传说》、《施公案》、《天涯明月刀》、《薛平贵 与王宝钏》等，将支撑 2012 年投拍剧业绩。尚在拍摄中的《全家福》等剧 以及计划开拍 21 部 695 集电视剧，则为进一步的产能释放奠定基础。 ? 企划人员快速扩充，面向多屏市场：2011 年公司员工数快速扩张，增加至 126 人，其中主要扩充为企划人员；而此前公司已公告使用超募资金持续 投资积累优秀剧本资源，运营思路呈现出加大产能储备的特点。在传统的 电视剧形式之外，公司的经营计划中提出适度尝试电视专题片、纪录片、 微电影、网络剧、手机微视频等不同类型的视频产品，丰富自身的产品线 以面向电视台、视频网站、互动电视、手机屏四屏市场。 ? 产业链拓展力度加大：2011 年公司产业链拓展较为进取，在新媒体发行、 衍生品开发、电影院线、影视文化基地多个领域频频发力，旨在打造影视 产业平台，以突破单一的电视剧产品线，寻求更为广阔的成长空间。并购 的西安佳韵社 2011 年实现净利润 2000 万，符合预期。 投资建议 ? 我们仍然长期看好渠道多元化背景下电视剧行业的长期增长空间，并认为 华策影视的成本控制与企划运营能力有望支撑其电视剧项目较高的投资回 报率。在传统电视剧业务之外，面向多屏的产品开拓思路，对电影、衍生 品、影视文化基地等领域的布局拓展有望打开新的成长空间。 ? 预测 2012-2014 年 EPS 分别为 1.07、1.44、1.89 元；当前股价下 PE 分别 为 27、20、15 倍，维持“买入”评级。 ? 风险点：电视剧滞销、人才流失。 评级：买入 维持评级 维持高毛利率，产业链拓展力度加大 长期竞争力评级：高于行业均值 市价（人民币）：29.30 元 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 52.10 总市值(百万元) 5,626.54 年内股价最高最低(元) 37.21/20.59 沪深 300 指数 2901.22 相关报告 1.《布局衍生品开发,产业链经营思路不 断成熟》，2011.10.13 2.《业绩延续高增长,制作与发行优势显 著》，2011.10.11 3.《业绩符合预期,强大发行能力支撑业 绩成长》，2011.8.17 成交金额（百万元） 19.48 24.48 29.48 34.48 11 03 23 11 06 17 11 09 07 11 12 06 12 03 06 人民币(元) 0 50 100 150 200 250 300 350 400 成交金额 华策影视 国金行业 沪深300 王铮 分析师 SAC 执业编号：S1130511060001