蔣佳龍1598岱宇買進TP6120170106.pdfVIP

本資料內容僅供參考，投資人應審慎考量自身之投資需求與風險，本公司恕不負任何法律責任，亦不作任何保證 第一金證券投資顧問股份有限公司(First Capital Management Inc.) 台北市長安東路一段 22 號 11F TEL (02) 2563-6262 1 2017/1/6 F ir st F in a n c ia l G ro u p 岱宇(1598) Dyaco International Inc. Buy Price(1/5)：41.7 Target Price：61 岱宇今年營運將隨併購案逐季升溫，在商用產品占比提升下，毛利率也 將更上一層，獲利有望大幅成長。參考同業喬山目前 P/E 為 13X，岱宇目 前 P/E 僅 8X，考量岱宇歐洲新併通路，營運持續成長，隨著全年商用器 材占比上升，獲利將大幅提升，研究部給予岱宇 2017 年 EPS 之 12X 評價， 目標價 61 元，投資建議買進。 研究員：蔣佳龍 (886-2)2563-6262 ext.917 gerald.chiang@.tw
公司基本資料: 1.岱宇為國內家用及商用健身器材大廠，成立於民國 79 年，工廠位 於彰化全興工業區(共有 3 個廠)以及中國東莞，資本額為台幣 9.3 億。岱宇於 2016 年 9 月 20 日正式上市。 2.岱宇主要經營項目為家用健身器材設計、製造與經銷，產品可分為 心肺功能與輕量型健身器材，包含電動跑步機、橢圓機、健身車與搖 擺啞鈴等，健身產品超輪等。目前主力產品皆通過國內外美國、歐盟 等各項安全規範認證。 3.岱宇董事長為林英俊先生，目前員工 906 人。岱宇營收產品比重為 跑步機 53%、橢圓機 24.8%、健身車 12.4%、其他 9.8 億。銷售地區主 要以美國為主，占了 65%，其餘地區各占 10%左右。營收地區比重為 美洲 28.9 億(65.5%)、歐洲 3.9 億(8.8%)、中國 4.7 億(10.6%)、台 灣 1.3 億(2.9%)，亞洲 4.3 億(9.8%)，其它 1億(2.4%)。 (圖 1)岱宇營運產品比重 資料來源:岱宇法說簡報、第一金投顧整理 個 股 速 報 本資料內容僅供參考，投資人應審慎考量自身之投資需求與風險，本公司恕不負任何法律責任，亦不作任何保證 第一金證券投資顧問股份有限公司(First Capital Management Inc.) 台北市長安東路一段 22 號 11F TEL (02) 2563-6262 2 (圖 2)岱宇營運地區比重 資料來源:岱宇法說簡報、第一金投顧整理
岱宇自有品牌、代理、代工三引擎帶動營運成長: 1.岱宇目前擁有三個自有品牌，分別為 SPIRIT(商用、中高階)、 FUEL(輕商用、中高階)及 XTERRA(家用、中階)。以及總代理美國網路 家用第一品牌 SOLE，目前主要營收來自美國占比 65%、歐洲市場占比 8.8%、亞洲 9.8%、中國 10.6%。岱宇目前與 adidas 之全球品牌授權 商合作產品代工(ODM)，並已開始出貨。中國方面目前以代理經銷方 式銷售為主，商用市場部分則是透過參與指標性的體育健身器材展覽 等。 (表 1)岱宇品牌及營收占比 資料來源:岱宇法說簡報、第一金投顧整理 2.岱宇去年輕商用產品占比約 1 成，新開發完成的商用產品已於 11 月正式出貨，明年營收貢獻將進一步提高，今年商用及輕商用的營收 占比將超過 15%。此外岱宇早在 2013 年開始布局醫療復健市場，並於 2015 年與日本企業共同合作開發阿茲海默症的預防訓練器材 CONIBIKE，日本銷售單價 100 萬日幣，已經提供全日本 122 間 TSUKUI 日照中心使用，TSUKUI 在全日本約有 600 家日照中心，將會是岱宇明 年 CONIBIKE 主要的目標市場，全日本同性質的日照中心約 2萬多家， 意味著日本市場還有很大的成長空間，目前也從合作公司取得 品牌 營收占比(%) 定位 價格 特色 SPIRIT FITNESS 21% 商用 中高階 30年美國知名品牌 SOLE FITNESS 14% 輕商用家用 中高階 耐用可靠、價格競爭力 XTERRA 10% 家用 中階 鐵人三項品牌 FUEL 3% 家用 中低階 競爭性價格 SPIRIT MEDICAL 新開發 醫療復健 高階 國外大型醫療機構合作開發 本資料內容僅供參考，投資人應審慎考量自身之投資需求與風險，本公司恕不負任何法律責任，亦不作任何保證 第一金證券投資顧問股份有限公司(Firs