公司战略与资本预算.ppt

本章内容 资本预算的内容、类型与程序 公司战略与资本预算 市场反应与资本预算 资本预算：不确定性分析 决策树分析 敏感性分析 情景分析 盈亏平衡分析 期权与资本预算：管理期权法 信息不对称条件下的NPV法 资本预算的内容、类型与程序 资本预算内容 1、提出与公司战略目标相一致的投资方案 2、预测投资项目的税后增量现金流量 3、预测项目的增量现金流量现值 4、依据收益最大化标准选择投资项目 5、继续评估修正后的投资项目，审计已完成的投资项目 但是，简单的数字计算，有时会错误地导致正NPV，为此，需要思考以下问题： 能产生净现值为正的项目是个什么项目？ 投资项目的NPV为什么是正的？或者，什么才是项目产生正NPV的具体来源？ 多数项目只有经过类似“无罪推定”的一系列程序后才能确定是否能产生正NPV。 公司创造正NPV的策略 率先推出新产品 建立能够降低成本的核心能力 设置进入壁垒 革新现有产品以满足市场中尚未满足的需求 建立产品差异化 变革组织，提高管理效率 值得注意： 真正能产生正NPV的项目可能并不多； 竞争性行业比非竞争性行业更难找到正NPV项。 市场反应与资本预算 有没有找到NPV为正的项目的一个重要判断依据是证券市场的反应。 如果企业公告一项目，市价立即上升，则意味着市场认同该项目具有正的NPV；反之亦然。 但是，这种判断方法受到挑战 如果市场是近视（股东更关注短期利润和回报），那么管理者反而会减少资本性支出或者选择能获得短期回报而忽视长期回报的项目，从而减低了管理者选择长期项目的热情。 资本预算：不确定性分析 1 决策树分析 2 敏感性分析 3 情景分析 4 盈亏平衡分析 5 期权与资本预算：管理期权法 6 信息不对称条件下的NPV法 1 决策树与资本预算 NPV技术更有效地被运用，要求 确定未来的不确定收益 按照一定的决策顺序分析项目的NPV 决策树法 小案例（一） S公司打算开发以太阳能为动力的喷气发动机 该发动机可为150人的客机提供足够的动力 营销部建议公司先进行市场测试，并在测试期间继续进行相关技术的研究。 测试期间估计需要需持续1年，耗资1亿美元，且开发和市场测试成功的概率为0.75。 公司依据行业经验，大致可以知道太阳能发动机的测试和开发的成本（1亿美元） 但对未来的销售无法确定 未来空中旅行需求的不确定性 未来飞机燃油价格的不确定性 使用该发动机的飞机市场份额的不确定性 相对其他型号飞机来说，150人飞机需求的不确定性 一旦市场测试成功，该公司将购置土地，建造新厂房，并进行大规模生产。该阶段初始投资15亿美元，并在未来5年投产。 S公司估计在投产后的未来5年中，每年产生的预期现金流量为9亿美元，贴现率为15％。 如果市场测试不成功，而S公司强行投入15亿美元，将导致-36.11亿美元的损失。 测试成功后决定投资的净现值： 决策树法的思路 S公司面临两个选择 是否对太阳能发动机进行测试和开发 是否根据市场测试结果进行大规模生产投资 利用决策树进行逆向分析 在时点1，收益的期望值为： 在时点0，是否应该进行测试? 注意事项 在市场测试阶段可以用高于15％的贴现率，因为此阶段可能风险更高 如果在生产后突然市场疲软，S公司将亏本，但可能不会导致-36.11亿美元的损失，因为土地等是可出售的。 2 敏感性分析或情景分析与资本预算 有效使用NPV法的另一种技术是敏感性分析或者情景分析技术 未来是不确定的，所以要求你找出决定项目成功的关键因素，尤其是“未知变数” 然后对那些决定成功的基础变量进行乐观与悲观估计，但每次仅有一个变量变动，并在保持其他变量不变下重新估计NPV值 小案例（二） 接前述S公司案例 不难看出，对发动机项目现金流产生重要影响的是收入和成本 收入分析 销售量＝市场份额×市场容量 销售收入＝销售量×销售单价 发动机的总收入取决于市场份额、市场容量与单价 成本分析 变动成本＝单位变动成本×销售量 税前总成本＝变动成本＋固定成本 发动机的总收入取决于单位变动成本、销售量与固定成本（初始投资的估计） 找出这些关键变量后，对这些关键的变量的未知变数做出估计，也即进行乐观和悲观估计 在改变一个变量（悲观或者乐观估计下）且保持其他变量不变（正常估计下），重复计算NPV值 从上表你看到了什么？ 项目可行吗？ 影响项目的价值的关键因素是什么? 敏感性分析的缺陷 更容易造成经理“安全错觉”。 例如，若所有悲观估计下NPV均为正，则项目一定可以实施。 －－不一定－－可能会出现过分乐观估计悲观状态的情形。 为了解决这个问题，有些企业在使用敏感性分析时，并不进行悲观、乐观估计，而是简单地将各变量设定为正常状态的某个百分比上。 该方法只是孤立地处理每个变量的变