20111110第12章 并购与公司控制权市场.ppt

第十二章 并购与公司控制权市场 主要内容 并购及控制权市场 并购理论论丛 并购的具体形式 企业并购的价值评估方法 企业并购的决策分析 企业并购的理论模型 案例分析：明基西门子 （二）市场势力理论 （四） 信号理论 （五）税收优惠 品牌定位、决策的先天缺陷。打造高端品牌和加速品牌成长周期。西门子的低端手机现状与收购目标的冲突。 明基自身问题：资金不足、人才缺乏 文化差异：中国的管理制度,一切工作强调人伦化,按照上级指示,这是由中国中庸、注重人际关系的民族文化决定的，德企更重视制度与规范。在经营理念上注重质量,认为质量是成功的核心。明基CEO曾表示,“德国的系统倾向做出来就是做完美,但花很长时间准备。可手机业容不得我们这样去等。想得很清楚才做,商机就丧失了。” 显然,明基对“德国速度”表示不满。 德国的强势工会举世闻名 德国模式是通过工会参与经济决策,实施经济民主,为工人谋福利,提高其经济地位。 并购后,明基随即意识到西门子有3 000名员工在德国工作,劳动力成本有3亿欧元之巨;研发人员冗员过多导致成本开销过大,便想到将工厂转移向工资较低的非德国地区,想到裁员减薪来降低成本,这一切却遭到德国当地工会的强烈抵制,使其领略到德国强势工会享有的发言权,“明基当初的调查了解显然不够充分。 二、赫-蒂模型（续） 赫歇莱弗和蒂特曼假设：如果竞价使股东们对是否供股几乎没有差别，那么从竞价者角度看，股东们的行为将会是随机的。也就是说，尽管单个人的供股决定几乎是确定的，但这取决于不为竞价者所知的个人特性 二、赫-蒂模型（续） 模型结论：高Z值的竞价者被吸引着提出高的收购价，因为这增加了成功的可能。低Z值的竞价者从成功的发盘收购中获利较低，因而更不愿意提高竞价以增加成功的可能。高Z值的竞价者没有动力去模仿低Z值的竞价者，因为他们失败的机会成本很高 相关文献的研究动态与研究局限性 两条主线 重组样本公司在存在并购事项下，股票市场对此的反应 并购对样本公司经营业绩的影响 一、对目标公司特征的预测 主要是预测哪些公司会成为“准目标公司” 并通过观察，验证“准目标公司”成为实际并购对象的比例 二、以事件法研究市场反应的文献 学者 时间 研究内容 Bradley, Desai Kim 1982 研究394起善意收购，目标公司在公告前后的市场反应，证明存在显著的非正常报酬 Dodd 1980 研究1971-1977年间151起公司的兼并收购报告，得到了超额累计报酬率 杨朝军、蔡明超、刘波 2000 以事件法对以并购公告日为基准的一段时间窗口进行检验，结果表明市场投资者对于重组是否可以改善公司的长期业绩不关注 陈信元、张田余 1999 万朝龄 2000 三、并购前后公司长期业绩比较研究 学者 时间 研究样本 研究结果 Geoffirey, Meeks 1977 1964-1971年间英国233个合并交易 交易后收购公司的ROA逐年减少，在第五年达到最低 Mueller 1980 比、德、法、荷、英、美、瑞典 收购后收购公司的会计业绩比非收购的对手企业差，但统计上不显著 Ravenscraft, Scherer 1987 1950-1977年间的471家收购公司 收购公司的盈利水平低于对照企业1-2个百分点，且统计上显著 三、并购前后公司长期业绩比较研究（续） 学者 时间 研究样本 研究结果 万朝龄、储诚忠、李翔、袁国良 2001 1997-1999年间的并购重组事件 业绩在重组当年或次年出现正向变化，但随后即呈下降态势 冯根福、吴林江 2001 1995-1998年间的201并购事件 并购公司整体上呈现先升后降的过程 郭来生 1999 1998年233家重组公司 采用不同重组方式以及处于不同行业的公司之间的重组绩效差异明显