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第五章 資本結構 資本結構(Capital Structure) 企業長期資金來源的組合狀態 資金來源： 負債(D)：貸款、發行公司債 業主權益(E)：發行股票、保留盈餘 資本結構：負債與業主權益的比例(D/E) 債務融資相對的優缺點 節稅 帶給管理者壓力，減輕代理問題 增加財務危機成本 債權人為自己權益限制公司經營管理的彈性 資本結構理論 研究資本結構(D/E)與企業價值(Value of Firm)的關係 主要的資本結構理論 資本結構無關論(MM理論) 靜態抵消理論(Static Tradeoff Theory) 融資順位理論(Pecking Order Theory) 資本結構組織論(Organization Theory of Capital Structure) 資本結構無關論 前提假設 沒有稅(No Tax) 沒有交易成本(No Transaction Costs) 沒有財務危機成本(No Financial Distress Costs) 沒有資訊不對稱(No Information asymmetry) 沒有代理成本(No Agency Costs) 結論：資本結構(D/E)不會影響企業價值 (V)，只有投資決策才會影響企業價值 靜態抵消理論 存在公司營利所得稅：因此舉債(負債)有節稅的優點(利息可列為費用但股利不可) 存在財務危機成本：因此舉債愈高，財務風險愈大，財務危機成本愈高 結論：資本結構(D/E)會影響企業價值 (V)，但 D/E 不宜過高或太低。因此有最適資本結構存在。 融資順位理論 存在交易成本：內部融資較外部融資成本較低 存在資訊不對稱： 間接金融(貸款)優於直接金融(發行公司債或股票) 發行公司債優於發行股票 結論：沒有最適資本結構存在。資本結構視企業內部資金的多寡與投資機會多少而定 資本結構組織論 存在代理問題： 債權人與公司之間若存在代理問題則負債融資成本高不利於負債融資 股東與管理者之間若存在代理問題則負債融資有利於減輕代理問題 結論：沒有最適資本結構存在。資本結構視企業代理問題嚴重性而定 * * * * * *