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股指期货推出对A股市场的影响 重庆工商大学融智学院 金融期货 09级期货 樊若洁华 指导老师：张永鹏 摘要：随着我国股指期货的推出，双边市场结构将得到完善，对冲交易成为现实，将深层次改变A股市场交易。股指期货推出之后，期货市场、现货市场、货币市场之间的联动将会使市场变化更加复杂，对冲交易将使得投资者的操作方式更加灵活多变，使风险控制手段更加丰富，期货市场的套期保值功能将有助于降低现货市场的风险，本文主要剖析股指期货的推出对我国A股市场的影响，让广大投资者更了解股指期货，更好地利用这一金融工具。 关键词：股指期货 对冲交易 期货市场 套期保值 1.投资要点： 从国外经验看，股指期货的推出不改变现货市场的长期趋势：在牛市中推出股指期货，股票市场涨势不止；而熊市中推出股指期货，股票市场跌势难改。 股指期货的推出不仅有利于国内资本市场的深化，而且有利于国外资本市场的广化。股指期货的推出，还将改变证券市场的交易策略，从长期来看，我们认为股指期货的推出不改变A股市场的走势。 在股指期货推出前夕，我们应关注以下四类投资机会：指数成份股有溢价可能，尤其是沪深300中权重较大的金融服务业；指数型基金值得关注；参（控）股期货公司的上市公司有投资机会；应该积极关注能够获取超额收益的行业，如金融，能源，家庭与个人用品，保险，房地产。 2. 国外实践：股指期货的推出对现货市场的影响 目前，国际金融市场每天交易总量超过6万亿美元，其中证券交易大约1万亿，外汇交易大约2万亿，金融衍生品交易大概3万亿。据美国期货业协会统计，2011年期货成交量创历史高位，日均增长16%，同时，2011年12月全球期货合约日均成交109.7009万手。股指期货遥遥领先于当今世界上其他任何金融衍生品种。 2.1 股指期货推出后对市场流动性的影响 股指期货上市初期，基于投机、套期保值及套利等动机，将吸引部分资金从股票现货市场转至期货市场，从而减少了现货市场的流动性，出现交易转移现象。从存量资金而言，期货市场的推出可能导致现货市场交易量的下降。但股指期货的推出，同样具有吸引场外增量资金入市的效应，这包括：股指期货的推出，使股票市场获得了一种避险工具，风险厌恶型投资者由此加大了股票市场的投资力度；期现套利需求增加了投资者对现货交易的需求等。在日本市场，股指期货推出初期，出现了较为明显的交易转移现象，但长期没有显著变化。在美国市场，股指期货上市后，由于吸引了大批套利者和套期保值者入市，股市和期市的交易量都有较大提高，呈双向推动态势。股指期货的推出可能促进了指数成份股的交易活跃性，提高了个股的流动性。在香港市场，1986年推出恒生股指期货后，股票交易量在当年就增长了60％，随后股票交易量不断增加。对韩国、印度、台湾地区市场的研究则表明，股指期货市场的引入，增加了现货市场交易量的绝对值，但在股指期货上市前后，无论短期、长期，交易量增长率并未发生显著变化。 2.2 股指期货推出后对市场波动性的影响 市场波动性是指市场价格对信息的反应而引起的波动程度，它是用来度量市场的风险。股指期货的主要功能之一是为股票现货市场投资者提供一种避险工具。如果股指期货上市后显著加剧了现货市场的波动性，则无疑加大了现货市场的风险，这与各国或地区交易所推出股指期货的初衷相违背。因此世界各个国家或地区在推出股指期货时,均很重视股指期货推出对现货市场波动性的影响。 关于股指期货推出会否影响现货市场波动性，学术界存在三种截然不同的观点：波动性增大、基本不变和波动性降低。也就是说，股指期货推出对市场波动性的影响目前并没有一致的结论。Charles M.S. Sutcliffe(1997)所统计的全部36项研究及其43个研究结论中，波动性不变的结果为25个，占全部结论的58.14%；波动性减小的结果为7个，占全部结论的16.28%；波动性加大的结果为11个，占全部结论的25.58%。由此可以看出，在不同国家、在证券市场的不同阶段，大部分实证表明，期货市场对现货市场的波动性长期来说并没有显著影响。同样，我们计算了几个国家在股指期货推出前后一年的波动率，我们发现股指期货在推出前后短期内会造成一定的波动。大这些国家在推出股指前短期内波动率有所上升，推出后短期内波动率有所下降。 2.3 股指期货推出后对成分股溢价的影响 股指期货的推出，使得标的指数成分股在整个市场中的地位更加突出。 增量资金的介入、存量资金对组合配置的调整，都将加大对标的指数成分股的投资，这样凸现标的指数成分股面临比非成分股更多的投资机会。 Damocaran(1990)取1982年4月21日SP500股价指数期货上市前后五年的样本，分别计算NYSE中个别公司股票报酬的平均值与方差。再将这些公司分为两组，一组属于SP指数中的公司（指数组），另