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2016年3月卷二答案
试卷II:
固定收益估值与分析
衍生产品估值与分析
投资组合管理
答案
最终考试
2016年3月
PAGE \* MERGEFORMAT15/15
ACIIA@
问题1: 固定收益估值和分析/固定收益组合管理 (56 分)
a)
关于所考虑的系列债券隐含的信用风险结构,我们可以观察具有不同“等级”的证券:
债券A是种高级无担保债务工具,其回收不被任何担保工具保证。债券持有人的权利覆盖发行人的资产,排序在具有合法优先权利的债权人对资产的权利已经全额清偿之后。 (1.5 分)
债券B是一种高级担保债务工具。债券中联带承诺的支付由发行者的资产和第三方(担保人)的资产担保 。担保的质量取决于发行者和担保者双方的信用度。 (1.5 分)
债券C是一种次级较低二级债务工具。在发生信用事件时,回收排序在 高级担保和高级无担保债券之后。 (1.5分 )
1. 债券B, 高级“担保”
2. 债券A,高级无担保
3. 债券C,次级二级
(1.5 分)
b)
我们可计算债券A和C相对于B的相对收益差和收益率如下所示:
(1.5 分每项计算, 最多3 分)
c)
检验静态无套利条件:用基础利率(互换即期曲线)和信用利差曲线引出债券B的定价,和具有相同信用风险和相同期限的零息债券的市场价值比较每笔现金流的现值
普通的公式是:
债券B的定价:
剥离的零息债券流的价值是
因此,静态无套利条件未被证实。
(4 分)
为了从静态套利中获利,需要卖出债券B,在市场上买入Y银行在市场所有具有同等信用风险的剥离的零息债券流:
- 卖出债券B得到 +102.646
- 买入零息债券流 (-1.982)
(-1.961)
(-1.930)
(-1.887)
(-94.861)
总额 (-102.621)
价格差将是: (102.646 - 102.621) = 0.025 或 2.5 分钱每张债券 。
对于1亿欧元名义本金所得净额等于:
(4 分)
d)
d1)
债券A的价格由下式给出:
(3 分)
[阅卷者注意:
如果考生用 而不是 来折算现金流,只能给2分,不能给3分。]
债券B的久期由下式给出:
(3 分)
债券C的凸度由下式给出:
(2 分)
d2)
只考虑久期的相对价格变动(价格的百分比变化):
使用计算出的值:
(3 分)
[使用给出的值:
]
考??久期和凸度的相对价格变动(价格的百分比变化):
使用计算出的值:
(3 分)
[使用给出的值:
]
d3) 组合久期:
使用计算出的值:
(3 分)
[使用给出的值:
]
组合凸度:
使用计算出的值:
(3 分)
[使用给出的值:
]
d4)
如果信用利差上升,债券价格下跌。因此债券D是最佳选择,它具备一个中长期的投资期限并且提供一个对价格下跌的保护。进一步,由于持有一个卖出期权,如果价格波动率上升,该多头部位将从期权价格上升中获利。
比较债券D和C它们有着相同的到期收益率(4%),但是债券D嵌入卖出期权(总价值比债券C高)。
债券E给出一个期权,可以在一年后以收益率为1%的条件将债券回售给发行者。这债券不是正确的选择,因为信用利差上升时债券价格下跌,而债券E没有提供价格下跌的保护。
由于最短的久期,债券F将允许投资者对投资资本予以保护但是它不满足实施中长期投资的投资方针。
(5 分)
e)
e1)
由于预测在2年期和十年期债券间会产生到期收益率曲线平坦化,该久期交易包括:
- 卖出债券 G 4.00% 2/2017 (2yrs)
- 买入债券 K 5.00% 3/2025 (10yrs)
考虑到开始时有名义本金1千万欧元的2年期债券,该策略将是如下所述:
= 购买债券 5% 3/2025的名义数额
卖出2年期债券 G的对应价值:
购买10年期债券K的对应价值:
(6 分)
e2)
为了实施一个久期加权的“子弹-杠铃”策略,交易包括以下各项:
- 卖出债券 I 4.50% 2/2020 (5yrs)
- 买入债券 G 4.00% 2/2017 (2yrs)
- 买入债券 K 5.00% 3/2025 (10yrs)
开始时我们卖出5年期债券11.45百万欧元,买入2年期债券X百万欧元和10年期债券Y百万欧元。我们有如下组合:
购买 2年期债券的名义数额为:
购买 10年期债券的名义数额为:
(8 分)
问题2:衍生产品估值与分析 (39分)
(注意:用BS模型对期权定价,基于以下条件:S0 = 100, r = 1%, t = 0.5, ??= 25%,
y = 0)
a)
a1)
期权策略的初始成本= (3分)
a2)
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