第七章战略投资决策综述.ppt

*;*;第一节 资本预算的决策标准;第一节 资本预算的决策标准;二、项目的分类 经营维护引起的重置 成本降低引起的重置 现有产品或市场的扩大 新产品或新市场的进入 安全和/或环保项目 研究与开发 长期契约;三、资本预算的决策标准 资本预算的决策主要是根据相关标准对项目优劣进行排序，并决定这些项目是否应接受，其决策标准主要有五种： ①投资回收期； ②会计收益率； ③净现值； ④现值指数； ⑤内含报酬率。 本章将补充介绍两种决策方法： 贴现投资回收期法、修正的内含报酬率法 ;(一) 贴现投资回收期法 1、贴现投资回收期：由贴现净现金流收回投资所需要的年数。 【例7-1】项目S和L的贴现净现金流见图7-1，假设两个项目的资本成本均为10%。;贴现投资回收期S＝2.0+214/225＝2.95（年） 贴现投资回收期L＝3.0+360/410＝3.88（年） 无论使用哪种投资回收期方法，项目S和L的排序都是相同的，即项目S优于项目L，如果企业要求贴现投资回收期为3年或者更小，将选择项目S。但是，利用常规的投资回收期法和贴现投资回收期法作出的排序经常发生矛盾。 ?;2、投资回收期法和贴现投资回收期法评价 常规的投资回收期法没有考虑资本成本，在对应现金流计算中没有反映项目的负债成本或者权益资本成本。而贴现投资回收期法考虑了资本成本，该方法反映了收回负债和权益成本后的平衡点年数。 常规的投资回收期法和贴现投资回收期法的一处严重缺陷是这些方法忽视了投资回收期以后现金的流入和流出。;（二）修正的内含报酬率法（MIRR） 事实上，经理根据直觉更喜欢用回报百分率而不是净现值的美元值来评价投资。因此，修正的内含报酬率（modified IRR，MIRR）是更好的资本预算评价指标，该指标定义为： ;【例7-2】承接【例7-1】中的数据资料，项目S的MIRR计算：;在互斥型项目决策中，修正内含报酬率和净现值的适用性有何异同？ 如果两个项目是等规模、等寿命的，那么利用净现值法和修正内含报酬率法总是做出相同的决策。因此，如果NPVS＞NPVL，那么MIRRS＞MIRRL，在净现值和常规内含报酬率之间存在的矛盾将不会发生。 如果项目???同规模，但寿命不等，修正内含报酬率的计算均使用较长项目寿命作为最终年度，则修正内含报酬率法将得出同净现值法一致的决策。 如果项目规模不同，那么矛盾仍然会发生。即会得出NPVL＞NPVS，但MIRRL＞MIRRL的结论。;从上面的讨论可以得出，修正内含报酬率作为项目“真正”的回报率，或者“预计长期回报率”，要优于常规内含报酬率，但净现值法仍然是选择项目最好的方法，因为该方法提供了衡量每一个项目将增加多少企业价值的最好指标。 利用以上七种基本的资本预算决策标准，进行排序计算，从而评估各项目的优劣，找到实现企业价值最大化的项目。 项目分析第一步，是进行项目现金流预测估计，这是最难的，也是基础的一步，下一节将对此做深入和扩展分析。;三、资本预算决策标准的分类与比较 （一）资本预算决策标准的分类;（二）资本预算决策标准的比较 1. 动态指标之间的关系 对于同一个项目来说，净现值(NPV)、现值指数(PI)和内含报 酬率(IRR)指标之间存在以下数量关系，即： 当NPV﹥0时，PI﹥1，IRR﹥必要的投资报酬率； 当NPV=0时，PI=1，IRR=必要的投资报酬率； 当NPV﹤0时，PI﹤1，IRR﹤必要的投资报酬率。 此外，它们所不同的是净现值为绝对量指标，其余为相对数指标，计算净现值和现值指数所依据的折现率都是事先已设定的必要收益率，而内部收益率IRR的计算本身与必要收益率的高低无关。 ;2. 动态指标在适用范围上的区别 对于独立方案决策来说，分别使用净现值、内含报酬率和现值指数为标准进行评价，结果应该是唯一的。 而对于互斥方案决策，要注意这三个评价标准在适用范围上的区别：净现值标准一般适合初始投资相同且有效年限相同的互斥方案比较决策；现值指数标准适合一般互斥方案决策；而内含报酬率标准则只适合常规互斥方案决策。 在对互斥方案决策时，选择净现值和内含报酬率标准评价，往往会产生矛盾的结果，此时应根据折现率与无差别点的比较进行决策。 ;净现值对折现率的敏感程度是由投资项目的规模和现金流发生的时间决定的。项目投资规模大，现金流发生时间越晚，敏感程度就越高，相反就越低。 内含报酬率法与现值指数法也有区别。在计算内含报酬率时不必事先选择折现率，根据内含报酬率就可以排定独立投资的优先次序，只是最后需要一个切合实际的资本成本或最低报酬率来判定方案是否可行。现值指数法需要一个适合的折现率，以便将现金流量折为现值，这现率的高低将会影响方案的优先次序。;3.资本预算方法总结 投资回收期和贴现投资回