7——第12章 互换及其定价.ppt

互换及其定价;一、金融互换的定义 金融互换（Financial Swaps）是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约 。 互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代末，当时的货币交易商为了逃避英国的外汇管制而开发了货币互换。;英国母公司;互换的历史;互换产品的发展史 1、第一次货币互换于1979年出现在伦敦 2、第一个利率互换于1981年出现在伦敦。 3、货币互换和利率互换市场一经建立，发展就非常迅速。 4、组织互惠掉换的金融机构起着中介者即经纪人的作用。 5、1984年，开始做互惠掉换文件标准化的工作。 6、1986年，大通哈曼顿银行首次组织商品互换。 7、1989年7月，CFTC公布了有利于商品互换的政策。 ;互换的结构;互换 交易商;二、比较优势理论与互换原理 ;互换的条件;三、互换的市场特征;信用风险 对于期货和在场内交易的期权而言，交易所对交易双方都提供了履约保证，而互换市场则没有人提供这种保证。 由于互换是两个公司之间的私下协议，因此包含信用风险 。假定AB两公司进行互换，如果合约对A公司而言具有正的价值，则合约就是B公司的负债，因此B公司的信用非常关键。 将互换合约的信用风险和市场风险区分开来是十分重要的。信用风险是互换合约对公司而言价值为正时，对方不执行合同的风险。市场风险是由于利率、汇率等市场变量发生变动引起互换价值变动的风险。;违约风险的比较;四、互换的功能 ;第二节 互换的种类和概述;一、利率互换;2、概念 利率互换（Interest Rate Swaps）是交易双方签订的一种合约，彼此同意在合约规定的期间内互相交换一定的现金流，该现金流以同一种货币计算，但利息的计算方式不同（固定利率或浮动利率）。最简单的利率互换就是，一方是以固定利率计息的现金流，另一方是以浮动利率计息的现金流，而且双方约定不交换本金。 互换：浮动利率贷款与固定利率贷款交换。由于本金相同，则本金不必交割。 互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。 ;利率互换的原因;;双方的比较优势;固定利率 浮动利率 A公司 10% 6 个月期LIBOR+0.3% B公司 11.2% 6个月期LIBOR+1% A在固定利率市场上具有比较优势： 由上表，A的借款利率均比B低，即A在两个市场都具有优势，但在固定收益市场上，A比B的绝对优势为1.2%，而在浮动利率市场上，A比B的绝对优势为0.7%。 所以，A在固定利率市场具有比较优势，B在浮动利率市场具有比较优势！ 这样，双方可以利用各自的比较优势为对方借款，然后互换，从而达到共同降低筹资成本的目的。;A：以10％固定利率借入1000万美元 B：以LIBOR+1%浮动利率借入1000万美元 双方总筹资成本的降低：0.5%(=11.2%+LIBOR+0.3%-10%-LIBOR-1%)，假设该总筹资成本在A、B中平均分配，则;互换不交换本金，只交割差额，设每6个月为利息支付日，因此互换协议的条款就规定每6个月由一方向另一方支付固定利率与浮动利率的差额。 假定某一支付日的LIBOR为11.00%，则A应付给B 5.25万美元 1000万?0.5?（11.00%-9.95%）;注意;;对比较优势观点的批评;A和B在浮动利率市场可得到的LIBOR+0.3%和LIBOR+1%为6个月期利率。 5年期的价差比6个月期价差大？ 在浮动利率市场上，贷款人可选择在LIBOR上提高加息率。在极端情况下，贷款人可能拒绝继续展期贷款。 固定利率贷款的提供者无权用这种方法改变贷款条款 提供给A的利率和提高给B的利率之间的利率差价是B比A更可能违约程度的反映。 在下一个6个月期，A和B违约的可能性较小， 但考虑更长远时间时，具有较低信用级别的公司B违约的可能性比具有较高信用级别的公司A违约的可能性增长的更快。;B商定以LIBOR+1%的浮动利率贷款并进行上图的互换后，我们以为B以10.95%取得了固定利率的贷款。 实际情况并非如此。只有在B能够连续以LIBOR+1%加息率借入浮动利率资金时成立。 例如，如果B的信用级别下降以至浮动利率展期贷款的利率为LIBOR+2%，则B付出的利率上升为11.95% 表中提高给B的相对较高的5年期借款利率表明，市场预期B借入资金的超过6个月LIBOR之上的加息率将上升，若如此，如果B进行互换，它的预期借款利率将高于10.95%;互换为A公司在整个下5年里锁定了LIBOR+0.1%的利率，不仅仅是下6个月。 如果没有很强的理由设想A的信用级别会改善，互换对A是一笔好交易。 公司A成本的下降是由于对方有违约的可能性。;思