FRM学习笔记——Schweser Book II Notes.docx

 PAGE \* MERGEFORMAT 25 Chapter 21 Structural Hubs: Clearing Houses, Derivative Product Companies, and Exchanges 本章主要介绍衍生品交易中的主体：清算所、专营衍生品的公司、交易所 衍生品交易商一般来说都是较为大型的金融机构，由于交易基本都集中于这些机构，所以导致违约风险的集中。 清算所是一种信用的体现，所有的买方和卖方最终都是与其进行交易，清算所用来管理风险的方式有以下集中： 设定交易会员的资格 (include a minimum level of capital, posting of surety bonds) 设定保证金水平 监控会员的信用评级 (credit surveillance, monitoring of members) 交易所是一个交易的平台，它设定参与交易者的必要资质，同时也设立保证金制度，以防止违约的出现。 OTC交易中所订立的条款可能更为符合交易双方的需求，但是其流动性则没有交易所中的标准合约那么好。OTC交易中经常需要交易双方提供抵押物（Collateral），抵押物的种类和抵押比率则由各个交易所规定。 保证金的设置并不能完全规避违约风险，当一天内价格波动异常剧烈时，违约仍有可能出现。 Market to Market，即逐日盯市。 交易所与清算所的关系 Clearing Houses can be dedicated to a specific exchange or serve several exchanges. Limitation of Structural Hubs 逐日盯市仅限于那些每日都可以以公允价值计量的资产 Netting需要交易双方同时对对方享有权利和义务 标准化合约的流动性要远远强于非标准的合约 对交易的监管尚需透明化（Transparency），这对于降低交易成本是有利的 Structural Hubs的建立需要较为漫长的过程，所以交易所之间趋向于合并，而非建立新的交易所。 Chapter 22 主要介绍了衍生品的一些基本概念，专业术语，和衍生品市场中的一般参与者 Chapter 23 Mechanics of Future Markets Future可以基于各类资产，其本质是一种规定在未来以既定价格交易的合约。 Open Interest 未平仓合约 一张期货合约包括的内容： Quality of the underlying asset Contract size Delivery location Delivery time Price quotation and tick size Daily price limits Position limits 期货价格最终将收敛于现货价格。 基差 = 现货价格 – 期货价格 对于保证金交易，所需注意的是，在保证金水平低于???持保证金水平时，所需补交的保证金=初始保证金 – 现有保证金 有些保证金是根据合约价值的比例计算，而有些保证金水平的数额则被固定为一个数值。 一般来说： OTC的交易会牵涉到抵押物的问题。 Settlement price并不是最后一笔交易的价格，而是最后一小段时间内交易成交价的平均值。 最后的交割可能采取三种方式： 现金交割 平仓 实物交割 下达的指令可以分为几种： 市价指令 限价指令 止损指令 限时指令 不限时指令 即时指令 Chapter 24 Hedging Strategies Using Futures 一般来说，拥有资产者担心的是由于资产价格下降导致的损失发生；而资产的空头方（即，未来要买入资产的人）会担心资产价格上升而导致损失。这时前者会采取卖空期货，后者会买空期货。如果价格下降，前者会从期货市场获利来弥补现货市场的损失；如果价格上升，后者会从期货市场获利来弥补其在现货市场的损失。这些行为相当于锁定了利润，控制了价格波动的风险。 有一些意见是反对套期保值（Hedging）的： 丧失了由价格正面波动带来的获利机会 套期保值对于股东是没有价值的 基差风险（Basis Risk）主要是基于两个原因： 所需对冲的资产与期货的标的资产不匹配（期限、流动性、信用风险等的不匹配） Cost of Carry的变化 书中认为，当现货价格比期货价格增加得快之时，基差扩大；当期货价格比现货价格增加得快之时，基差减小。这个结论是基于基差的计算公式而言的。 基差=现货价格?期货价格 套期保值比率（Optimal Hedge Ratio） Hedge Ratio=ρS,FσSσF 如果Spot Prices=α+β*Future Prices 套期保值的有效性可以通过该回