中金公司－中国经济：中国货币政策执行报告0601.pdfVIP

China International Capital Corporation Limited 中国国际金融有限公司 简 评 中国经济 货币政策将继续适度从紧——央行发布 2006 年 1 季度《中国货币政策执行报告》 中金公司研究部 联系人：哈继铭，吴华 _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 2006 年 6 月 1 日 事件: 中国人民银行 5 月 31 日发布了《中国货币政策执行报告——2006 年 1 季度》（以下简称《报告》）。 评论: 我们对《报告》的总体解读如下： 《报告》反映出 06 年第一季度宏观经济运行中依然存在一些可能带来风险的结构性问题。《报告》预示， 下半年货币政策将继续适度从紧。人民币升值的步伐可能加快，人民币汇率波幅也可能扩大以增强汇率机 制的灵活性；同时可能采用提高法定准备金率、基准利率和/或公开市场操作等方式。由于 4 月底刚出台了 提高贷款利率的政策，而目前公开市场操作的政策也一直在实施，所以，我们认为提高存款准备金率或者 基准利率的措施还有待进一步观察经济形势的变化。因此这些政策在 7 月前出台的可能性比较小。 一、 目前经济运行中的结构性矛盾依然突出 首先，固定资产投资增速过快，规模较大的问题依然突出。《报告》指出，“固定资产投资增速继续加快。 一季度，全社会固定资产投资完成额为1.4万亿元，同比增长27.7%，比上年同期加快4.9个百分点。其中， 城镇固定资产投资1.2万亿元，增长29.8%，增速比上年同期加快4.5个百分点。……施工项目计划总投资12.2 万亿元，增长30.1%；……新开工项目计划总投资1.5万亿元，增长42%。总体来说，固定资产投资规模依 然偏大”我们认为，1-4月，投资增速高，投资规模大的局面并没有改变。虽然，1-4月份城镇固定资产投 资增速有所放缓，但依然维持在29.6%的高位。而1-4月份，施工项目计划总投资和新开工项目计划总投资 同比增速也分别保持在29.2%和32.2%的高位。（图1）这预示着固定资产投资增长偏快的局面并不会明显 改善。而从固定资产投资的项目隶属来看，1-4月份，地方项目投资累计增速31.1%，明显高于中央的18.8%。 这显示出地方投资冲动同一季度相比没有明显减弱。 其次，通胀压力依然存在。《报告》指出，“从价格走势上看，未来我国价格走势虽然存在很多不确定因 素，但上行风险大于下行风险”。《报告》也提到投资快速增长和工业生产加快拉动价格、资源产品提价、 劳动工资上升、国际油价和有色金属价格高位波动以及流动性过剩导致房地产价格持续膨胀等五个推动价 格上涨的力量。我们认为，宏观上目前货币供给量的持续增长为消费物价指数同比的趋势性回升增添了较 大的推动力。而微观上，我国成品油价格和国际价格存在30%的价差表明我国成品油价格上涨还有很大的 空间（ 图2）。而劳动工资在05年以来出现了显著的上涨，这也会推动物价水平的上涨（图3）。因此，关 注整体通胀的风险是必要的，但我们认为目前CPI的上涨动力还是比较弱。主要是因为目前尚存在很多对 消费的制约因素。所以预计06年CPI上涨幅度2%左右。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对本报告的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中 国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式 翻版、复制、刊登、发表或引用。 China International Capital Corporation Limited