04 基于实物期权的ERP不确定性投资决策分析04 基于实物期权的ERP不确定性投资决策分析.pdf

实例 基于实物期权的 ERP 不确定性投资决策分析 一. 问题提出的背景 ERP 项目投资具有很大的风险和不确定性并且投资收益评测也相当困难，因 此投资决策一直是困扰决策者的难题。企业在传统的 ERP 投资决策中经常会遇到 这些难题：（1）如何有效地规避项目投资中存在风险?（2）如何进行投资收益的 衡量？尤其是无形收益的评测？（3）面对 ERP 项目的成本和收益的不确定性， 企业如何选择投资策略，投资时机和投资规模？ 传统的决策方法如内部收益率法（IRR）和净现值法（NPV）等，并不适用于 高度不确定性 ERP 项目的投资决策。NPV 法进行项目投资决策时，基于以下基本 假设：能够精确估计或预期项目在寿命周期内各年所产生的净现金流量，并能够 确定相应的风险调整贴现率；项目是独立的，即其价值以项目所预期产生的各期 现金流量大小为基础，按给定的贴现率计算，不存在其它关联效应；在项目的寿 命期内，投资的环境不会发生预期以外的变化；决策人只能采取刚性的策略，或 者立即投资该项目，或者放弃该投资机会；在投资项目的分析、决策及其实施过 程中，企业决策人扮演的只是一个被动的角色，只能坐视投资环境的变化，而不 能采取相应的政策。然而，在不确定性环境下，NPV 法在分析投资项目时，存在 其自身无法克服的缺陷：首先，ERP 项目应用中会产生的大量隐形效益、间接效 益、长期效益以及滞后效益，这使得不可能事先精确地测度其效益，更不用说直 接比较投入与产出确定项目的价值。其次，它在考虑项目风险时，NPV 法忽略了 项目在实施过程中管理柔性的价值，其结果是低估了项目的价值。在投资项目实 施过程中，随着时间的推移，项目管理者能够获得更多的项目有关信息，一些影 响项目的不确定因素也可能变得更加明确，因而管理者可根据项目的具体情况采 取相应的管理决策与行动，从而增加投资项目的价值。 实物期权方法克服了传统投资决策方法的弊端,为企业准确地进行具有决策 的 ERP 项目投资提供了一种新的解决方案。ERP 项目投资决策问题是一个带有潜 在随机过程和约束条件的多阶段投资决策，包含大量的内在关联的投资机会，ERP 项目投资中包含各类期权和复合期权。多段随机规划方法可以较好地解决带有潜 在随机过程和约束条件的多阶段决策问题。 二. ERP 项目投资中的实物期权分析 实物期权是金融期权思想在实物资产投资领域的扩展。当投资者拥有实物投 资机会时，投资者有权力但没有义务进行投资，因而可以将投资机会看作是投资 者持有的增长期权。投资者的决策就是选择是否执行其投资期权及执行投资期权 的最优时机。企业在进行投资决策时必须考虑由于不确定性所带来的期权价值， 不确定性越大，期权价值越大。因此，企业必须选择投资的时机，以使企业的投 资收益最大化。 在 ERP 项目投资决策过程中，存在管理柔性。项目投资决策者可以将投资延 迟到条件更为有利的时候进行，或者在条件变得不令人满意时完全取消投资，或 者可以进一步改变投资的规模。因此存在各种期权价值，主要有：等待期权、放 弃期权、改变项目投资规模的期权与学习期权等。 等待期权：管理者在进行ERP 项目投资决策时，可以将投资延迟到条件更为 有利的时候进行，或者在条件变得不令人满意时完全取消投资。实物期权理论告 诉我们，离期权到期日时间越长，期权价值越大。一方面，等待可以获得一些有 用的信息，决策者可以通过分析这些信息，能够更好地把握投资成本和收益的不 确定性。另一方面，等待也具有机会成本，可能会由于延误时机，丧失一部分利 润。 放弃期权：如果市场条件恶化，公司投资战略变化或者ERP 项目的实施成果 不理想，管理者可以放弃投资，应用实物期权理论分析证明得出项目具有放弃期 权比没有放弃期权更有价值。特别是当项目的不确定性很高时，更是如此。ERP 项目具有较高的不确定性。 改变项目投资规模的期权：这类期权存在于 ERP 项目的投资过程中，在每个 投资决策阶段，如果市场环境发展或者项目实施效果比预期的要好，那么管理者 可以扩大投资。反之，如果则市场环境发展或者项目实施效果比预期的要差，管 理者可以缩小投资规模。 学习期权：