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从间接成本看央行票据的可持续性.pdf
财经论坛
从间接成本看央行票据的可持续性
田 蕾 安徽财经大学金融学院
姻
摘 要:2000 年以来,随着我国外汇储备日益增加,为回收市场上过度的流动性,中央银行出台央行票据作为公开市场工具。但
伴随中国经济增长趋势的放缓,央行票据发行规模的下降,央行票据的可持续问题开始引起争议。其高昂的发行财务成本和与经济
规律的不相符限制了作为调节流动性工具的作用,本文进一步从央票发行的间接成本就其可持续性进行研究。
关键词:央行票据;可持续性;间接成本
伴随着中国资本市场与国际金融市场的日益融合,中国在 行票据的直接成本较低,在其资本金和资产规模既定情况下不
新的国际形势下选择增持外汇,导致外汇储备大规模增长。为对 会对其信誉构成威胁;第二,央行票据的发行可以较好的实现其
冲外汇占款带来的基础货币的增加,为回收市场上过多的流动 本身的政策目标,在稳定汇率的同时抑制通货膨胀;第三,对货
性,为保持基础货币平稳增长和货币市场利率基本稳定,并且在 币政策的其他目标冲击较小并且不会损害到央行的独立性。只
再贷款及正回购操作作用空间很小、公开市场上国债供求不等, 有同时达到这三点,我们才可以说央行票据在配合货币政策、财
中国人民银行独创性地发明了央行票据这一公开市场业务工 政政策的过程中是有效且可持续的。央行票据的发行现状以及
具。然而从近两年来看,央行于 2012 年整年及以后的五个月暂 学者的论证已经从发行的直接成本和央行票据在实现政策目标
停了央行票据的发行,仅采用回购和逆回购的方式操作市场上 上的不足证明央行票据的不可持续性,本文就提及较少的发行
的流动性。且在 2013 年 6 月 19 日以后并未再次启动央行票据 央行票据的间接成本进一步论证央行票据的不可持续性。
的发行,是否意味着央行票据的不可持续性已经得到了现实的 二、央行发行票据的间接成本
验证?其不可持续的原因究竟是什么?在直接成本之外还有没有 1.产生在货币政策执行过程中的成本
其他的支出? 首先,央行票据作为中国人民银行调节货币供应量的公开
表 1 央行票据发行规模① 市场操作工具之一,央行必须为巨额的央行票据存量而支付利
息,根据货币创造理论,当票据到期付息后,产生的这部分利息
进入市场后将会以乘数速度增加流通中的货币量,这无疑增加
了货币调控的难度。并且在投放流动性之后,央行需要再次发行
规模更大的央行票据以回收市场中过多的流动性。如此这般不
断发行央行票据、支付票据利息、发行更大规模央行票据,央行
一、文献综述
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