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并购基金的现状、模式与风险
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并购基金的现状、模式与风险
一、并购基金的含义及特点
(一)、并购基金的含义与特点
并购基金是指通过股权收购取得目标企业的控制权,并以资产重组等方式提升企业的质量与营运水平,然后再以溢价出售的方式获取收益的基金,简而言之,并购基金是通过融资杠杆对标的企业进行控股、重组以获取收益的基金,其基本的投资流程如下图所示。
Figure SEQ Figure \* ARABIC 1并购基金投资流程
准备阶段:寻找目标进行可行性评估
收购阶段:杠杆融资与收购
资产整合
出售获益
由上图可以看出,在并购基金成立以后,其管理机构会开始寻找目标企业或项目,然后进行杠杆收购并对收购对象进行管理,待企业经营改善之后择机退出,以达到资金使用效率最大化。在收购标的企业的选择上并购基金与VC/PE基金不同,VC/PE基金的投资一般发生在企业初创期或成长期,而并购基金选择的对象是成熟企业,目标在于获得企业的控制权和管理权。具体区别见下表。
表格 SEQ 表格 \* ARABIC 1并购基金的特点
基金类别投资时期特点风投基金企业初创期高风险、高收益,适合具有一定行业背景及高净值、风险偏好型投资者私募股权企业成长期投资模式成熟、收益适中并购基金企业成熟期欧美成熟资本市场主流基金类型、杠杆收购为主,国内此类型基金刚刚成长,受益于产业转型等因素,发展迅速。(二)并购基金的运作流程
并购基金在运作上一般是以通过杠杆融资收购标的企业的方式为主,与国外相比,由于我国资本市场还不成熟,资金运用上并不能大量使用高利息债券、夹层债券及次级债等诸多方式进行融资,因此在融资方式上以股权或债权融资为主,具体运营流程如下图所示。
Figure SEQ Figure \* ARABIC 2并购基金运营流程
需要注意的是,在上述运营流程中银行贷款作为一种流行的融资渠道,虽然放款速度快,但其必须以被收购公司的资产作为抵押,贷款额度也有限制。一般而言,由于杠杆融资具有一定的风险,并购基金通常会以所收购目标的资产和未来现金流,而不是以其本身为新公司所发行的债券提供担保。
二、中国并购基金的现状
(一)、中国并购基金的募资状况
2000年之后并购基金在中国兴起,但起初的发展速度并不是很快,在2010年后并购基金才进入高速增长期。目前并购基金在整个基金行业中的占比依然较低,以2015年并购基金发展最为迅速的一年为例,2015年并购基金新募集基金数是185支,在私募股权市场新募集基金中的占比不足10%;而在欧美成熟的市场,PE基金中超过50%的都是并购基金。相较于西方发达国家,中国的并购基金还处于起步发展阶段。
另外并购基金的发展受政策引导及经济体制改革的影响较大,如2015年中国发布了《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》、《商业银行并购贷款风险管理指引》及《中共中央国务院关于深化国有企业改革的指导意见》等政策,推动了并购市场的发展。因此与以往年份相比,2015年中国并购市场从交易金额及交易数上看都呈爆发性增长。
根据清科必威体育精装版数据整理知2015年中国并购市场共完成交易2,692起,与上一年相比大增39.6%;其中2318起披露交易金额,合计1.04万亿元,同比增长44.0%。其中VC/PE参与的并购共计发生1,277起,较2014年上升31.4%;披露交易金额的有1,128起,金额总计5,893.39亿元,同比涨幅高达39.9%。从募资情况看,自2006年至2015年十年间,中国本土并购基金共有418支,其中327家披露募资金额,募资总额1829.92亿元。从新募集基金数与募资金额上看,我国并购基金都呈现高速增长态势,2015年就有185支新募资基金,创出并购基金成立家数的新高。具体成立家数与募集金额见下图。
Figure SEQ Figure \* ARABIC 3并购基金募资金额与家数
数据来源:清科私募通
从投资案例数来看,2007年至2015年9年的时间中,并购基金主导完成131起并购投资,其中126起披露投资金额,金额总计达到504.07亿元。而2015年一年就完成投资案例55起,相比2014年增长61.8%,投资金额212.22亿元,同比增长46.9%。2007年至2015年具体并购金额与并购案例数见下图。
Figure SEQ Figure \* ARABIC 4并购案例与并购金额
数据来源:清科私募通
(二)、并购基金的模式
目前我国对并购基金使用杠杆融资进行了诸多限制,因此国内真正有能力独立从事杠杆收购的基金较少,尤其是在近几年供给侧改革的背景下,中国并购基金运作有其独特的特点,具体而言有以下三种。
1.国企改革并购基金模式
近几年来国
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