广东培正学院及中山大学长航凤凰-000520-必威体育精装版分析-2016.3.11.pdf.doc

长航凤凰（000520）公司点评 研究报告首次给予“谨慎推荐”2016-3-11分析师： 杜连雄 广东培正学院经济系教授联系人： 王婷 广东中山大学数学系博士后 内外环境齐改善，业绩拐点已现 事件描述 业绩拐点显现，现有业务提供股价安全边际。公司已发布业绩预增公告，上半年仅亏损 940 万元左右，而 1 季度 亏损 4791 万元，表明 2 季度单季度公司已经盈利接近 4000 万，业绩拐点已经显现。自 2008 年以来，长江业务 是拖累公司业绩的主要因素。目前长江业务面临的内外部环境都在改善：外部内河航运竞争秩序将改善，内部公 司一直在进行部门和人员的整合，以降低管理成本；公司目标是 2011 年长江业务达到盈亏持平。我们预期沿海和 远洋业务年可贡献利润约 2-3 亿；到 2012 年，随着运力交付完毕，沿海和远洋业务贡献盈利可达到 4-5 亿元。 新中外运长航集团散货业务整合，未来事件催化剂。新中外运长航集团对于散货业务的规划一直未有明晰，随着 集团“十二五”规划出台时间表来临，我们预期在年底对长航凤凰的发展定位将明朗，这将成为市场事件催化剂。 总体来说，现有业务业绩增长提供股价安全支撑，而未来业务整合预期提供股价催化剂。我们预期公司 2010-2012 年 EPS 分别为 0.05 元、0.30 元和 0.40 元，对应 PE 分别为 96 倍、17 倍和 13 倍，首次给予“谨慎推荐”评级。 事件评论 业绩拐点已显现 公司 7 月 9 日发布业绩预增公告，公司上半年仅亏损 940 万元左右，而 1 季度亏损 4791 万元，表明 2 季度单季度公 司已经盈利接近 4000 万。自 2008 年 4 季度以来，公司持续亏损，2 季度实现，表明公司业绩拐点已经显现。 图 1：长航凤凰单季度收入与毛利率情况图 2：长航凤凰单季度盈利情况80030%40070020%30060010%200500（百万）0%400-10%（百万）100300-20%0200100-30%-1002007Q12007Q22007Q32007Q42008Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q2(E)0-40%2007Q12007Q22007Q32007Q42008Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q32009Q42010Q1-200-300营业收入毛利率归属于母公司所有者的净利润请阅读最后一页评级说明和重要声明  内外部环境正改善，20115年长江业务盈亏持平 致力于整合长江业务，公司目标 20115年长江业务不亏损 公司的主营业务是江（长江）、海（沿海）、洋（远洋）干散货运输业务，是我国最大的内河航运企业，也是国内唯一 能提供江海联运、“门到门”一站式运输服务的企业。 2013 年全年公司亏损达 4.1 亿，主要是长江业务亏损（2012年长江业务亏损 3.45 亿元）。而公司沿海运输业务一直 盈利。从公司目前运力看，长江、沿海和远洋业务分别为 170 万吨、75 万吨和 30 万吨；目前江、海、远洋运力的占 比分别为 59%、26%和 10%；长江业务运力目前还占据运力最大比重。但从贡献的收入看，长江业务贡献收入比重已 经低于 40%。 长江业务亏损的原因：（1）长江运输业务进入壁垒低，