寿险公司投资市场风险经济资本的配置.PDFVIP

寿险公司投资市场风险经济资本的配置 陈迪红， 樊露阳 （湖南大学 金融与统计学院 ，湖南 长沙 410079） 摘要：投资产品间的相关性较强，所以寿险公司投资市场风险所包含各个子风险间的相互作用不容忽略。 本文选取了国债和政府机构债券、企业债、证券投资基金以及股票这四种资产作为研究对象，将收益率低 于同期银行存款利率的情形视为损失，引入时变 Copula 计算出了经济资本，并在考察各个资产投资占比的 前提下，结合其他相关性风险对其的影响，通过对经济资本配置系数的调整，得到不同置信度下的经济资 本配置结果，可以给寿险公司在当前方式下进行投资活动时要承担的风险量提供参考。 关键词：投资市场风险；经济资本；相关性风险 中图分类号： F840 文献标识码：A 1 引言 随着保险公司数量的增加，保险市场的竞争压力日益增大，仅仅依靠承保的利润已经不 能满足公司的需求，因此对于保险公司来说，投资已经成为其主要收入来源之一，而寿险产 品大多数具有长期性，所以对于资金运用中的风险管理更加重要。 经济资本这一概念是由美孚银行于上世纪 70 年代提出的，是现阶段风险度量的主要方 式之一，通过运用经济资本这一概念，有助于保险企业有效地加强风险管理和资本管理，使 资本分配更有效率，同时可以使得保险产品的定价更为科学。 寿险公司所面对的投资市场风险与其他风险相比，最大的不同在于所包含的各个子风险 间相互作用比较明显，因此在对经济资本的测度和配置中都不能忽略。在风险相关性的测度 方面，Patton（2006）[1][2]等在研究国际汇率的波动相关性时发现了汇率风险相关性的时变 特征，提出了时变 Copula 模型并给出了类似于 ARMA（1，10）自回归的变系数 Copula 模 型。龚金国，史代敏（2011）[3]从非参数建模的思想出发，运用局部极大似然估计法构造了 时变 Copula 的参数，并通过广义的伪似然比方法进行检验，发现 ECDF-LML 估计出的时变 Copula 可以更好地刻画变量之间相关性的动态变化。谢赤，周亮球，岳汉奇，王纲金（2012） [4]构建了一个多元时变 Copula 模型，计算出人民币兑换欧元、美元、日元和港元的过程中 对于商业银行所带来汇率风险的 VaR，实证的结果表明基于多元时变 Copula 度量出的商业 银行汇率风险 VaR 值更加准确，在经济资本的配置方面，陈迪红、林晓亮（2008）[5]通过 实证分析得出各家公司各条产品业务线的 RAROC 差异很大，提出应对不同的险种采取不同 的承保策略和再保险策略以均衡各条业务线之间的 RAROC 指标。王正文，田玲（2014）[6] 通过对比共单调性模型和 Copula 模型的结果，指出由于保险公司的承保风险并非高频数据 以及业务线条的多元化，所以运用共单调性模型进行风险度量更为准确。因此本文将引入时 变 Copula 进行寿险公司投资市场风险经济资本的计算，进而基于计算结果在考虑子风险间 相互作用的前提下进行经济资本的配置。 2 经济资本的度量与配置模型 2.1 经济资本度量模型 2.1.1 损失分布的获取 - 1 - 假设研究对象为 N 种投资资产，即有 N 个指数与之对应，每个指数的样本个数为T 。 考虑到寿险公司投资资金的时间价值，将运用几何平均收益率来测度各个指数的收益率 情况，因此各指数的日收益率可表示为：