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第 3 卷第 2 期 管理案例研究与评论 Vol. 3 No. 2 2010 年 4 月 Journal of Management Case Studies Apr. 2010 完备的资本市场与高科技企业成长 基于 用友与 金蝶的案例研究 汤光华, 邓德欢, 艾 洋 ( 中山大学 管理学院, 广州 510275) 摘要: 本文探讨资本市场促进高 科技企 业持续 成长 的内在 逻辑。在 总结 国外研 究的 基础上, 笔者构 建出一个三层机制模型。对用友与金蝶的案例分析, 不仅论证 了上述机 制模型的合理性, 而且发现, 相对于在 香港上 市的金 蝶所表 现出来 的优化资 源配置、追 求成长与壮大的战略倾向, 在内地上市的用友则表现出明显的机会主 义, 缺乏 承担做强 主业的风险意愿, 其成长的可持续性令人担忧。 关键词: 资本市场; 高科技企业; 机制 中图分类号: F270 文献标志码: A 文章编号: 16741692( 2010) 02012716 其 总 资 产 和 净 资 产 分 别 增 长 了 15 倍 和 0 引 言 14 倍[ 1] 。 高科技企业以其大量高素质的人力资源、 中国自 1990 年重新开设股票市场以来, 就 密集的 R D 投入、大量的创新产出 以及高成 赋予了资本 市场培育高科 技产业的 重任。但 长、高风险区别于其他企业。其持续成长需要 19 年来, 真正谈得上技术密 集型、创新密集型 多种机制的共同作用。在金融体系上, 发达国 的上市企业为数少, 影响力小。像创智科技、北 家有两类培育模式, 一类是基于证券交易所的 生药业、托普软件等一批当初冠之以高科技企 英美模式, 一类是基于银行的德日模式。本文 业名义通过 IPO 或借壳上市的企业因种种原 讨论的是前者。 因褪去了高科技的外衣, 甚至只剩下一个躯壳。 我们从美国微软、英特尔等公司的发展历 中国的一些所谓高科技企业上市之后一个个像 程中可以清楚地感受到, 资本市场对美国高科 扶不起来的阿斗。国内资本市场能否促进高科 技企业的持续成长起着至关重要的作用。微软 技企业的持续成长, 成为在世界范围内有影响 1986 年在纳斯达克上市, 上市前的总收入、营 力的高科技企业? 其机制何在? 业利润和净利润分别为 1. 4 亿美元、0. 41 亿美 本文从一个广阔的视野出发, 从法律、宏观 元和 0. 24 亿美元, 到 2004 年分别增至 368 亿 金融及微观金融三个层面探讨资本市场促进高 美元、90 亿美元和 81 亿美元, 年均增长在 30% 科技企业持续成长的机制。之所以如此, 一是 以上。对微软的成长, 资本市场功不可没。微