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我国货币政策规则稳健性研究：不确定性视角 1 王增武 2 李兵 3 冀炳 3 （2、中国社会科学院金融研究所；3、广西大学） 《经济与管理》2011 年第 2 期 内容提要：本文从两个方面研究我国货币政策规则的稳健性特征：一是我国 货币政策规则的统计特征和调整模式，结论表明我们货币政策调整规则基本符合 调整频率低、每次调整幅度小、反转调整次数少且在长时间静止之后再进行反转 调整的稳健性特征；二是在 Taylor 规则框架下分别从数据不确定性、参数不确定 性和状态不确定性等方面解释了我国货币政策规则的稳健性特征。除此之外，声 誉不确定性也是导致我国货币政策规则稳健性特征的主要原因之一。 关键词：货币政策，风险，不确定性，Taylor 规则。 JEL 分类号：C22，E43，G18。 1 基金项目：中国社科院金融所重点课题资助，中国社科院国情调研重点项目资助。 2通讯作者：王增武，中国社会科学院金融所助理研究员，理学博士。通讯地址：北京市东城区建国门内大 街 5 号中国社科院金融所，邮编：100732。E-mail: zwwang@amss.ac.cn, wzwifb@cass.org.cn. 1 “不确定性不仅仅是货币政策调整中的一个重要特征，更是一个确定性特征。” ——格林斯潘（2004） “不确定性——关于经济状态、经济结构以及公众对政策调整和经济发展的反馈 ——是货币政策制定过程中所需要面对的一个普遍存在的现象。” ——伯南克（2007） “过去十年间，金融市场中的诸多震荡行情都是由不确定性引起的。” ——特里谢（2008） 一、引言 货币政策工具亦称货币政策手段，是指货币政策当局在执行货币政策时， 所能直接操作并直接作用或影响货币供应量的措施或手段。在货币政策目标既 定之后必须选择适当的货币政策工具，通过货币政策工具的启动、中介指标的 调节和作用，最终影响整个国民经济，实现货币政策目标。 社会主义市场经济的建立和金融业的蓬勃发展，对我们货币政策的目标、 中央银行的宏观调控机制提出了更新、更高的要求。为保持货币币值的稳定， 并以此促进经济增长，我国中央银行宏观调控必须从直接性调控为主向间接性 调控为主转变。《中国人民银行法》规定了中国人民银行为有效地执行货币政策， 可以灵活、适时地选择多方面的货币政策工具，主要包括利率政策、存款准备 金、公开市场业务和其他货币政策工具等。其中，中国人民银行又将存款准备 金归为利率政策的一种。 利率政策是我国货币政策的重要组成部分，也是货币政策实施的主要手段 之一。目前，中国人民银行采用的利率工具主要有：其一，调整中央银行基准 利率，包括再贷款利率、再贴现利率、法定存款准备金利率和超额存款准备金 利率等。其二，调整金融机构法定存贷款利率。其三，制定金融机构存贷款利 率的浮动范围。其四，制定相关政策并对各类利率结构和档次进行调整等。 中国公开市场操作包括人民币操作和外汇操作两部分。外汇公开市场操作 于 1994 年 3 月启动，人民币公开市场操作于 1998 年 5 月 26 日恢复交易，规模 逐步扩大。1999 年以来，公开市场操作已成为中国人民银行货币政策日常操作 2 的重要工具，对于调控货币供应量、调节商业银行流动性水平、引导