不同通胀时期商品股票和债券收益率比较研究.doc

不同通胀时期 商品、股票和债券收益率比较研究 当前，通货膨胀已成为世界经济发展的常态，商品、股票和债券作为不同投资品种，相应收益也不尽相同。开展不同通胀时期商品、股票和债券收益率比较研究，有助于提升投资者选择更为合理的投资手段，有效减少通胀带来的资产缩水。 美国高盛公司在2004年的分析报告中分析了在四种不同通货膨胀类型下的各资产报酬率表现（参见图10）。图10比较了美国权益（以标准普尔500股票指数来代表）、美国政府债券和商品（以高盛商品指数GSCI来代表）在不同通货膨胀情形下的报酬率情况。通货膨胀情形分为以下四种，即（1）低于平均水平但处于上升时期（与上年相比）（2）高于平均水平；且处于上升时期；（3）高于平均水平且处于下降时期；（4）低于平均水平且处于下降时期。通货膨胀水平以美国CPI来代表，数据期间为1970年第一季度至2004年第一季度。 上表显示，在通货膨胀上升时期，在股票、债券和商品三种资产中，商品的收益率表现最好，特别是在通货膨胀高于历史平均水平且处于上升时期，股票收益率表现最差，为负数，但商品收益率在此时期却表现最好。通货膨胀为机构买入商品资产提供了最好的理由。但在通货膨胀高且下降时期，商品收益最差，为负收益。自2011年9月以来，中国/美国 CPI 已进入高位且下降时期，这表明商品收益进入下降期。从机构的投资组合来看，在这一时期，最佳资产组合策略是增加股票和债券资产权重，减少商品资产权重，这一组合策略不利商品。 英国的巴克莱银行（2008）则分析了在不同通货膨胀周期中商品、欧洲权益和全球权益市场的业绩表现情况，参见图11。表9中的资产报酬率数据为历史平均的季度报酬率，数据期间为1970-2007年，其中商品以标准普尔高盛商品-总体报酬率指数（SP GSCI-TR Index）来代表、欧洲权益以摩根士丹利欧洲指数（MSCIEurope）来代表、全球权益以摩根士丹利资本国际指数（MSCI World）来代表。通货膨胀水平以美国的 CPI 数据来计算，把 1970-2007年38年期间的CPI数据按高低顺序分成100等分，高通货膨胀水平指第70个百分位数以上的时期，低通货膨胀水平指第30个百分位数以下的时期。按照这个方法，研究报告把通货膨胀划分为6种不同周期，即通货膨胀处于低水平但上升时期、通货膨胀处于高水平且上升时期、正常水平但上升时期、高且下降时期、低且下降时期和正常且下降时期。 研究报告得到的结论与高盛公司研究结论相似，即在通货膨胀上升时期，在商品、欧洲股票和全球股票这三种资产中，商品的收益率表现最好，特别是在高通货膨胀且处于上升时期，欧洲股票和全球股票的报酬率为负数，但此时期商品收益率是表现最好的时期。但在通货膨胀高且下降时期，商品收益最差，为负收益；而股票权益资产的收益相对较好。 铜是全球投资者最钟爱的投资品，在2009年和2010年中国/美国CPI持续上涨过程中，连续两年的涨幅处于所有商品之首，可以说是大宗商品的典型代表。自2011年9月以来，美国/中国通货膨胀（CPI）进入高且下降时期：美国CPI从2011年10月的3.9%下降到2012年6月的1.7%，中国CPI从2011年9月的6.1%下降到2012年6月的2.2%，欧元区CPI变化相对缓和，从2011年9月的3%下降到2012年6月2.4%。LME铜价则从2011年2月最高10190美元下跌到2012年6月最低7223美元。参见图表12。 在目前通货紧缩的背景下，LME铜持仓量总体表现为缓慢下降趋势。我们看到，自LME铜价在2011年2月见顶以来，LME铜持仓量总体呈现为下降趋势，这表明投资资金在逐步撤离LME铜市，反映出资金对大宗商品的投资意愿不强。 当前，我国进入低通货膨胀时期，大宗商品价格大幅回落，沪深300指数也处于低位运行。根据以上分析，投资者应相应减少大宗商品投资，适当增加股票投资，已获得更佳的投资收益。