国信培训课程-公司价值评估选编.ppt

公司价值评估理论与应用方法 首席策略分析师 汤小生 Sep.2008;目 录 ; ? 现金流折现是公司价值评估的主流方法 ;价值评估——贯穿金融学理论发展的红线;;;公司/资产的价值——未来预计现金流的现值;公司的DCF值与其市场价值高度相关;DCF值与公司市值关联系数大于0.9; ? 公司价值评估的基本理论框架;企业价值与股票价值：“分清是谁的1元钱”;资本资产定价模型（CAPM）－资本市场线;资本市场线上投资组合的风险和收益;按照CAPM，投资者对任何资产的收益率的要求由该资产的 决定，并满足右边的公式。任何资产的预期收益均位于证券市场线上。;股票和公司的现金流量的贴现率分别为：;MM定理1：公司价值与资本结构无关;MM???理2：财务杠杆不影响资产折现率;;利息税收抵减效应（Interest Tax Shield，ITS）;不考虑破产成本时的公司价值; ? 基于公司财务预测模型的估值方法;公司历史 财务数据 各类假设 ;利用公司两个年度的资产负债表和一个年度的利润表可导出该公司当年的间接法的现金流量表，并将三个财务报表联系起来。; ;股东的现金流量（FCFE）;;贝塔值的确定; ;的确定;;目标公司贝塔值偏离度大的案例;案例公司贝塔值与美国市场平均水平的对比;;WACC方法;永续价值的倍数确定法及其原则;APV（Adjusted Present Value）方法;预测FCFE； 按Ke对FCFE进行贴现，得到公司的股票价值； 加回公司债务得到企业价值EV。;一般模型： ;公司不同发展阶段的股利分配存在变化;AE方法（Abnormal Earnings）;敏感性分析 （具体方法见案例）;敏感性分析结果演示（一般前景下）;前景分析; ? 公司财务预测假设与估值要素的讨论;EVA（Economic Value Added）分析;收入增长速度受到行业平均水平的制约;利润率受到行业平均水平的制约;净资产收益率受到行业平均水平的制约;确定永续增长率：GDP增长率与通胀水平？;行业在不同的发展阶段成长性不同;进入成熟期后行业“蛋糕”进一步扩大难以为继;中国城镇居民的消费结构变迁;A股市场估值全景图及其特殊性;图：2004年底部分国家和地区股票市场市盈率水平 图：SP500市盈率与美国利率和经济增长率对比;图:2002-2003年度部分国家商业银行不良贷款比率 ;EVA分析的主要步骤;EVA分析的主要步骤（续）;成长性对于估值的边际递进作用;;A股市场非金融类行业资本密集度统计;2007年A股市场行业资本密集度;科技类公司的例子：轻资产型公司的价值底线;“微笑曲线”：价值创造“路线图”;品牌消费类公司的估值反思：贵州茅台的例子;什么才是公司最佳经营状态？;什么时候永续增长率可归为0？;财务状况分析（Financial Status）;并购溢价;并购：公司价值“催化剂”;恶意收购：落后者被鞭策;并购的双重力量：价值与成长;资本开支——收入增长的基石;毛利率——预测的起点还是终点？;收入增长的动因与产品分类明细;案例公司的运营成本构成;运用模型量化预期的变化;滚滚“预期车轮”;瘦身计划： 企业有效与无效资产各有多少？;实例：Sears v.s. Wal-Mart; 股东权益和债务市值/ 投资资本额 比率 Sears $425亿 / 307亿 = 1.4 Wal-Mart $1013亿 / 321亿 = 3.2 ——意味着， Wal-Mart 投资的每1美元被市场估价为3.2美元；而 Sears 投资的每1美元仅被市场估价为 1.4美元。 Wal-Mart公司的经营管理人员在为股东和债权人创造价值方面做得非常优秀！ 遗憾的是，在过去的5年时间内（1993-1997年），Wal-Mart 股票年均投资回报率仅为5%，而Sears 为22%！;Wal-Mart公司的股价