伞形信托生死局.docVIP

PAGE  PAGE 7 伞形信托生死局 　　备受关注的伞形信托究竟为何一次次被推至风口浪尖？ 　　年末已至，一度沸沸扬扬的股市配资清理临近结束。回顾过去一个月中，涉及投资者、券商、信托、银行多方主体的伞形信托因被清缴，引发了各方矛盾：券商和信托合作关系一朝巨变，二者纷争不断;信托客户抱怨其账户被平，银行罚息谁来承担…… 　　伞形信托这一配资工具因被指责为股市震荡的一大“元凶”，一次又一次被推至风口浪尖。 　　狂飙突进 　　备受关注的伞形信托究竟为何物？ 　　伞形信托工具的出现原是信托业发展中的一个创新之举。信托资金进入股市就像个人炒股一样，需在证券公司开立账户。2009年股市正牛，为避免信托公司利用多开账户的方式提高新股中签率，当年7月，监管层叫停了信托公司证券投资账户的申请。一时间证券类信托一户难求???每个账户价格曾一度达到300万元。 　　为满足阳光私募对证券账户的渴求，伞形信托应运而生。可将伞形信托看为一种融资炒股的工具，它具有四大特征：高效的成立速度、一带多的证券子账户、灵敏的投资范畴以及较高的杠杆配资。某信托公司投资经理张亮介绍，这一金融工具是在一个主信托账号下，设置若干个独立子信托，通常一个母账户能够拆分为20个左右的虚构账户。每个子信托由劣后级和优先级客户构成，炒股大户或阳光私募可通过认购子信托成为劣后级客户，优先级客户则主要来自银行理财资金。 　　“投资股市的人（即劣后级客户）出一部分本金，并按照一定比例借入银行理财资金进行炒股，用较少的资金配资，利用杠杆在二级市场博取高收益。而银行理财资金则可向前者收取固定收益。同时，股市一旦下跌，跌破某一止损线，信托公司则会强制卖出所有股票，可保证银行资金的安全。” 张亮说。 　　伞形信托推出之初，股市正值熊途，因此一直默默无名。但自去年起，搭乘逐渐升温的A股，这一金融工具从“跑龙套的”一跃成为“主角”。自去年7月份，尤其是在去年年末和今年4、5月份，其威力大显。某信托公司数据显示， 2014年5、6月，分别成立4只和11只子信托，7月35只，12月201只，今年3月则成立了152只子信托。 　　原本因破解账户瓶颈而生的伞形信托，随着股市的升温，其配资功能被发挥到“极致”。首创证券研发部总经理王剑辉对《财经国家周刊》记者表示：“起初，伞形配资延续了融资融券的做法，其杠杆率约在130%-150%之间。彼时这一杠杆率并不高，风险也可控。但随着股市的升温，投机股市的各方胃口膨胀，延续原来的杠杆配资，已不能博得高收益。” 　　自此，伞形信托配资开始分化。“尽管正规的信托公司按照1：1.5到1：3的比例进行配资，但场外配资公司则借助外部交易系统将伞形信托子单元再次分组，形成‘伞中伞’，这类业务杠杆甚至高达1：10，投资门槛更低，部分劣后投资者10万元即可进场。这使得后续参与股市的资金，其来源愈加复杂，规模更是无法统计。” 王剑辉分析。 　　场外配资得以大行其道，不得不提外部交易系统，即伞形信托接入的以恒生HOMS系统、上海铭创、同花顺为代表的第三方系统。 　　作为分仓利器，这些第三方信息技术系统的平台，可使一个证券账户下的资金分配成若干独立的小单元进行单独的交易和核算，用户只需要在网上签约进行账户托管即可。借助这一“神器”，这些“场外游击队”纷纷涌入伞形信托。具体而言，券商作为中间人，联合银行，容许将配资公司的资金通过银行直接打到信托的第三方账户上，“可谓神不知鬼不觉”。 　　“这个账户是‘阅后即焚’的，不会在金融机构系统中留下一点痕迹。一个交易权限的开通仅需配资公司在Homs系统中做一个简单的操作，其交易就会像过江之鲫一样掩盖在同一账户下其他人的交易中出去，达成目的后，悄无声息地离开，而他所待过的房间将立刻焚毁（资金清算、账号注销），配资公司将搭建一个新的房间（产生一个新的分仓单元）等待新人。”智信资产管理院分析人员对外坦言：“这使得传统金融防线失守，原有的金融控制方法均失去了意义。” 　　尽管有市场人士曾指出，伞形信托规模达4000亿元左右，但银行相关人士告诉《财经国家周刊》记者，公布的伞形信托规模与实际情况大相径庭，官方公布的数据也与银行实际的资金出入差别很大。” 　　监管冲击波 　　A股市场过高的杠杆引发监管层担忧， 2014年末，证监会最早开始加强“两融”检查，此后围绕去杠杆，监管重点进一步拓展到场外配资资金和信息服务系统。期间，外界对于伞形信托配资也一度敏感，伞形信托被清缴的大幕拉开。 　　“早在今年2月和4月证监会就两次针对券商参与伞形信托业务下发‘禁令’，6月以前，在监管层风险预警的提示以及自身风控的要求下，部分信托公司开始暂停新增伞形信托配资业务，但伞形信托场面依旧热闹非凡。” 前述信托经理张亮说：“6月至7月