信中利杠杆套路.docVIP

PAGE  PAGE 14 信中利杠杆套路 　　九鼎曲线登陆A股之举曾备受瞩目，信中利豪掷千金、火速拿下A股上市公司深圳惠程控股权亦引人猜想，信中利复制“九鼎模式”之说也一时流行坊间。 　　然而，在当前证券监管环境之下，信中利难步九鼎后尘。汪超涌入主深圳惠程，或意在通过“PE+上市公司”模式，曲线疏通自身融资与退出通道，即，一方面，其可以信中利为GP，以深圳惠程作为LP组建PE基金，利用深圳惠程身为A股上市公司的融资便利，为信中利的PE业务构建一个稳定的融资平台；同时，信中利旗下部分合适的投资项目也可望借助深圳惠程实现退出。 　　2016年9月2日，深圳惠程（002168）2016年第三次临时股东大会审议通过了《关于发起设立信中利惠程产业并购基金暨关联交易的议案》等6项议案。根据议案，深圳惠程将出资5-5.8亿元，与信中利（833858）之子公司北京??中利股权投资管理有限公司合作发起设立信中利惠程产业并购基金，基金总规模不超过20亿元。这是信中利接手深圳惠程之后，其掌门人汪超涌主导实施的又一项“大手笔”运作。 　　早在2016年4月20日，深圳惠程原实际控制人何平、任金生与中驰极速体育文化发展有限公司（下称“中驰公司”）、共青城中源信投资管理合伙企业（下称“中源信”）签署股权转让协议，何平所持有的深圳惠程7016.78万股（占比8.98%）转让给中驰公司，任金生将其所持1656.87万股（占比2.12%）深圳惠程股份以同样价格转让予中源信，总价为16.5亿元，每股溢价超过100%。 　　由于中驰公司是信中利的子公司，中源信则是汪超涌等5名自然人出资设立的有限合伙企业，交易完成之后，中驰公司及其一致行动人中源信合计持有深圳惠程8673.64万股，以11.1058%股份成为公司新任控股股东。 　　这也意味着，信中利将间接持有深圳惠程8.98%股份，位居公司第一大股东，并成为深圳惠程的实际控制人。 　　在此之前，新三板挂牌企业九鼎集团（430719）将旗下PE机构昆吾九鼎注入中江地产（600053）曲线登陆A股之举曾引起市场广泛关注，此次同为新三板PE类公司的信中利出手阔绰、火速拿下深圳惠程控股权的资本运作，同样引人瞩目。 　　信中利似乎是要复制九鼎集团的路径，但在监管层表态不支持PE借壳上市的背景下，汪超涌溢价收购深圳惠程背后的投资逻辑是什么呢？ 　　为寻找答案，我们不妨对信中利收购深圳惠程的来龙去脉展开分析。 　　“老东家”退隐心切，汪超涌溢价入主 　　深圳惠程是1999年在深圳坪山组建成立的一家电工电气公司，主要从事高性能复合材料绝缘制品以及相关电力配网设备的研发、生产及销售，2007年9月在A股上市。近年来，由于传统行业“去产能、去库存、去杠杆”压力加大，深圳惠程所处的电气行业江河日下。 　　最近5年财务数据显示，深圳惠程营业收入及净利润水平连年下滑、经营活动现金净流量也不稳定（表1）。2014年，深圳惠程净利润跌到近年低谷，亏损达到1.19亿元，尽管2015年度扭亏为盈，但2016年上半年又重归亏损。 　　面对亏损，公司管理层却似乎寄希望于通过资本层面的挪腾辗转来解脱困境。深圳惠程2015年年报指出，“公司剥离聚酰亚胺相关新材料资产，以变现资金和账面资金从事理财产品、证券、股权等投资业务，明确了产业经营与资本运营协同发展的双主业经营发展方向”。数据显示，2015年度公司60%以上现金被投入于证券投资和购买银行理财。2015年，公司明面上实现1.23亿元净利润，同比增长244.43%，但剔除当年证券投资1.15亿元收益，主营业务净利润所剩无几。此外，深圳惠程将昔日投入重金的子公司长春高琦、江西先材全部或大部分股权，都转让予吕晓义、何平等自然人。 　　经营业绩滑落的另外一面，是深圳惠程几位主要股东密集抛售公司股份的举动。据统计，2014年至2015年第一季度，深圳惠程原第一大股东吕晓义减持行动超过12次，其持股比例由最高点的27.25%降至9.86%（失去第一大股东地位）；原第二大股东任金生、何平夫妇也陆续减持，持股比例从18.82%降至12.16%（成为第一大股东）；原第三大股东匡晓明也相继减持了3780万股，持股比例降至6.49%。此外，深圳惠程其他重要股东林芸、陈永柱等人也日渐消失在前十大股东行列。 　　与减持套现几乎同步，2013年底开始，深圳惠程推出“职业经理人”计划，吕晓义、任金生、何平等公司高层人员相继辞职，公司管理层逐步由“德隆系”旧部纪晓文、杨富年、王东等人取代。2014年10月，深圳惠程第四届董事会提前完成换届，前述三人成为公司新任董事会成员。 　　总的来说，深圳惠程经营惨淡，原大股东也无意扭转乾坤，其抛售公司股份，并相继退出董事会、管理层，“老东家”退隐让