债券牛市有望持续.docVIP

PAGE  PAGE 5 债券牛市有望持续 　　长期来看经济增速下滑远未结束，利率长期都会处在下行通道中。因此，在债券投资中，投资者可重点加仓中长期的利率债品种，并以国债为主，权益资产参与相对谨慎。 　　进入10月以后，A股市场呈现小幅上涨态势，上证指数大有奔向3500点之势。而作为“跷跷板”的另一端，债券市场在接下来还能否继续走牛也是当前投资者关注的一大问题。 　　避险需求将持续利好债市 　　目前，经济整体处于融资改善但实体经济不见改善的环境中，A股崩盘和人民币贬值触发了全球金融市场动荡，也激发了国内外对全球经济、特别是中国经济的进一步担忧。加之美联储放慢加息步伐，中国央行重新确保了宽松的货币环境，欧日继续QE，新兴市场持续萎靡，这些因素均导致金融市场风险偏好下降，充裕的资金转而追逐债券等避险资产。而即将公???的9月经济数据依旧乏力，目前还未看到更大规模的财政刺激动作，避险的环境短期内仍然存在，所以短期债券牛市仍将继续。 　　而如果将时间稍微拉长，需要注意可能的财政政策进一步发力是否会将融资改善传导至实体。当然，长期的债券牛市还会持续，因为转型过程本身就是长期经济增速下滑的过程，转型成功或阶段性成功才是长期经济增速可能重新向上的开始，叠加人口红利的不断弱化，长期增速下滑还远没有结束，产能过剩，债务高企，去产能、去杠杆任重而道远。 　　经济长期下滑股票牛市短期难再现 　　当然，股市在经过持续下跌之后，部分股票确实出现了一些机会，但债市最近加速走牛很重要的原因之一就是全球投资者加大了其对经济增速下滑的担忧。那么在股市上就会加大对企业基本面和盈利情况的关注，从而短期内难以重现上半年那样炒概念、炒主题的行情。 　　在这种背景下，虽然一段时间里会由于经济下行引起宽松政策预期升温而带来的脉冲式行情，但恐怕很难持续。要改变这种情况，就需要股市重新出现较大幅度的上涨并产生赚钱示范效应。但是在投资者更警惕长期经济增速下滑的背景下，这种情况短期内很难看到。 　　利率大概率下行，关注中长期利率债、高等级信用债 　　长期来看经济增速下滑远未结束，利率长期都会处在下行通道中。因此，在债券投资中，重点加仓中长期的利率债品种，并以国债为主，权益资产参与相对谨慎。长期慢牛的过程中，长久期利率债因其充裕的流动性、交易的便利性和存量的充分性，一直是一个交易型的好品种。另外在经济下滑背景下，信用风险始终如达摩克利斯之剑一般悬在头上。不断压缩的信用利差最终会挤压利率债下行，市场近期对经济增速加大关注使得中长期债券处于有利位置。 　　另外，目前高等级信用债由于其风险收益比相对较高也具备良好的配置价值。事实上，除了上述这两大主要配置品种之外，杨爱斌还重点关注国债、电力债、可转债等机会。具体来看，国债由于其免税等优势，会成为本轮经济下行过程中的领导品种。电力债方面，由于发行人所处行业关系民生，且其自身经营稳健性较强，比较受市场欢迎，同级别的电力债虽收益率较低但是比较稳健，因此可做底仓配置品种。另外，当前环境下，债券资产为主、辅以部分高分红低估值的股票策略在近期市场下仍然比较合适。 　　国债期货超跌不影响对冲功能 　　为了更好的规避债市系统性风险，鹏扬旗下基金除了挑选优质债券资产之外，同时也会加入国债期货以对冲利率风险。 　　另外，国债期货由于其高杠杆的特性，能够利用较低的成本实现利率风险的管理。从国债期货上市以来的价格走势情况来看，期货与现券价格走势高度一致，能够有效实现对冲利率风险的功能；虽然当前流动性还相对不足，但期货市场的流动性不断提高，未来可以满足银行、保险等大型机构投资者的利率风险管理需要。 　　目前市场情形下，国债期货价格相对现券呈现出一定程度的超跌，主要原因是受到转换期权价值以及反向套利机制不完善的影响，但并不会削弱国债期货的利率风险管理功能。 　　（杨爱斌鹏扬投资总经理） 　　精彩问答： 　　问：房地产市场回暖对债市有什么影响’ 　　杨爱斌：从去年四季度开始，房屋销售在连续的降息和政策刺激下持续好转，而由于房地产投资代表着居民杠杆的上升，实体经济对资金的吸收会促进信用扩张，一般不利于债券市场。但与过去相比，本轮房地产销售好转呈现出两个明显不同的特征：一线城市与其他规模城市的房价涨幅差别非常大，另外当前的高库存环境使得房屋销售的好转很难向过去那样快速的传导到新开工和新增投资上，这让房地产市场回暖对债市的利空大打折扣。从更长周期来看，随着人口红利的不断弱化，房地产行业已过巅峰，虽然一线城市在一定时间内仍然存在一些结构性的刚需因素，甚至某些特殊政策刺激下投资仍会短期好转，但全国性的持续繁荣盛况在很长时间内都很难再出现了。 　　问：根据43号文要求，很多存量城投债逐渐转型，有些城投债可以纳入地方政府债，但