债市违约频发 CRM升级.docVIP

PAGE  PAGE 3 债市违约频发 CRM升级 　　市场必须开始面对违约带来的损失，投资者对CRM的需求也更加迫切，但市场发展尚需时日 　　9月23日，银行间市场交易商协会（下称交易商协会）发布修订后的《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》（下称《业务规则》），信用风险缓释工具（CRM）升级版问世。 　　今年以来，债市违约频发，信用风险事件增多。据Wind数据统计，今年前三季度，债券市场已有23个发行主体出现实质性违约，涉及46只债券，违约事件爆发频率短期内激增。违约债券发行人也从民营企业扩展到央企子公司和地方国有企业，刚性兑付在各债券类别逐一打破。 　　9月20日，广西有色金属集团成为银行间市场债券发行人第一例破算清算企业。随后，年内已有8次债务违约的东北特钢被传出进入破产程序的消息。在业内人士看来，伴随违约事件激增和涉及投资者范围扩大，市场必须开始面对违约带来的投资损失，投资者对CRM的需求也更加迫切。 　　交易商协会在此前已有的信用风险缓释合约（CRMA）、信用风险缓释凭证（CRMW）的基础上，推出了信用违约互换（CDS）和信用联结票据（CLN）两份新产品。 　　CDS是一种合约类CRM，在发生违约或破产等信用事件时，由信用保护卖方向买方提供信用风险损失赔付。目前，非金融企业参考实体的债务种类仅限于在交易商协会发行的非金融企业债务融资工具。CLN是附有现金担保的CDS产品，投资者投入本金认购后定期收取本金的利息和信用风险保护费用的双重收益，并以认购的本金在发生信用事件时承担相应损失。 　　据接近交易商协会人士向《财经》记者介绍，CRM产品有助于建立风险分散机制，降低债券的发行成本，熨平信用风险引起的市场波动，实现信用风险的专业管理，促进市场有序扩容，提升市场运行效率。 　　此次新规同时放宽了CRM市场进入门槛，交易商协会会员仅需备案即可成为交易商。参与者资质门槛调整为核心交易商和一般交易商两类，核心交易商包括金融机构和合格信用增进机构等，一般交易商包括非法人产品和其他非金融机构等。核心交易商可与所有参与者进行CRM交易???一般交易商只能与核心交易商交易。 　　在风险控制方面也有所简化，核心交易商的CRM净卖出总余额不得超过其净资产的500%，一般交易商的CRM净卖出总余额不得超过其相关产品规模或净资产的100%。 　　修订后的《业务规则》对CRMW和CLN等凭证类信用风险缓释工具产品，保留创设机构净资产不低于40亿元的资质要求，但是大幅简化了创设流程，取消专家会议制度，由创设机构自主创设产品，交易商协会对创设产品的披露信息进行形式审核后，由投资者自行认购并在二级市场交易流通。 　　2010年10月，交易商协会曾推出《银行间市场信用风险缓释工具试点业务指引》，标志着中国信用风险管理工具的诞生，第一笔贷款信用风险缓释合约在2010年11月5日发行。首批信用风险缓释凭证也于2010年11月24日在银行间债券市场交易流通。但由于当时信用债市场没有违约现象，CRM市场并没有大规模发展起来。 　　时隔六年之后，今年8月24日，中信建投创设登记了2016年第一期CRMW，创设的标的债务为农盈2016年第一期不良资产支持证券优先档资产支持证券，也预示了CRM市场的重启。 　　兴业证券认为，在信用事件频发的背景下，CRM作为风险交易工具推出，一方面为“风险”提供了流动性，降低了风险???流动性溢价；另一方面，高风险高收益的资产，可以通过叠加CRM的方式，将一部分风险和收益剥离出去，扩大了投资者的范围。 　　但是，业内也对CRM市场未来的发展仍有疑虑，认为其发展还需一个循序渐进的过程。中金公司固收研究团队指出，市场发展的主要障碍在于国内信用风险定价机制相对薄弱，市场上还没有形成相对统一且具有说服力的定价方式。另一方面，不同类型投资者虽风险偏好不同但对买入CRM产品对冲信用风险的需求很高，而市场上可提供信用保护的卖方却非常缺乏。 　　此前，山西省金融办牵头拟参照中债信用增进投资股份有限公司模式，组建“山西版”信用增进投资公司，酝酿推出CDS。据《财经》记者向山西省金融办了解，组建工作原定于9月底完成，但目前进展仍存较大不确定性。