关于“8.11”汇改的几点思考.docVIP

PAGE  PAGE 6 关于“8.11”汇改的几点思考 　　摘要：近年来，人民币兑美元汇率中间价与市场汇率偏离的幅度比较大，影响了中间价的市场基准地位和权威性，2015 年 8 月 11 日，中国人民银行完善人民币兑美元汇率中间价报价机制，人民币兑美元汇率中间价与市场汇率之间的偏差得到了有效校正，提高中间价形成的市场化程度，扩大市场汇率的实际运行空间，更好地发挥汇率对外汇供求的调节作用。 　　关键词：人民币汇率中间价形成机制；收盘汇率+一篮子货币汇率变化；原因；影响 　　1.汇改内容 　　中国人民银行于2015年8月11日发表了题为“关于完善人民币兑美元汇率中间价报价的声明”，声明中指出：为增强人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性，中国人民银行决定完善人民币兑美元汇率中间价报价。自2015年8月11日起，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。 　　2015年12月11日，中国外汇交易中心发布人民币汇率指数，强调要加大参考一篮子货币的力度，以更好的保持人民币对一篮子货币汇率基本稳定。基于这一原则，目前已经初步形成了“收盘汇率+一篮子货币汇率变化” 为特征的人民币兑美元汇率中间价形成机制。 　　“收盘汇率”是指上日 16 时 30 分银行间外汇市场的人民币对美元收盘汇率，反映外汇市场供求状况。“一篮子货币汇率变化”是指为保持人民币对一篮子货币汇率基本稳定所要求的人民币对美元双边汇率的调整幅度，主要是为了保持当日人民币汇率指数与上一日人民币汇率指数相对稳定。汇改后人民币兑美元汇率中间价的变化既能反映了一篮子货币汇率变化，又能反映了市场供求状况，强化了“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节”的人民币汇率制度的特征。 　　2.汇改的原因 　　“8.11”汇改实际上是我国人民币汇率中间价形成机制的改革。所谓汇率中间价，是中国外汇交易中心每天在银行间外汇市场开盘前发布的一个参考汇价。在此之前的人民币汇率中间价定价机制形成于2006年1月4日，当时中国人民银行在银行间即期外汇市场上引入询价交易方式（简称OTC方式）和做市商制度，改汇率中间价形成方式为当日开市前由中国外汇交易中心向做市商询价，去掉最高和最低价后得到的加权平均价作为当日的基准价格，并授权中国外汇交易中心对外发布。 　　理论上，汇率中间价应当是一个市场价格，即每天的开盘价应接近上一日的收盘价，市场价格应该具有连续性。但市场的普遍感受是，“从过去十年实际操作来看，中间价更像是一个官方汇率，经常前一天收盘贬了2%，第二天中间价又升回来”。尤其是2011年四季度以来，随着中国经常项目和资本项目顺差下降，外汇市场上长期供大于求的局面逐步逆转，央行管理汇率的方式从之前的大量购汇为主，转向以干预中间价为主。正是由于人民币汇率中间价的形成透明度不高，供求信息反映不全面，加上中间价波动率较低，人民币汇率中间价长期偏离市场汇率，严重影响了中间价的市场基准地位和权威性。 　　汇改前夕，从我国国内看，2015年以来由于降准降息政策效应的持续释放，2015年7月末，广义货币供应量M2增长13.3%，增速较2015年6月末提高1.5个百分点，社会流动性的逐渐宽裕促进了货币信贷的偏快增长，从而影响了外汇市场的供求关系，给人民币汇率带来一定的贬值压力。从国际来看，自2014年末以来，美元持续走强，欧元、日元以及一些新兴市场国家货币均表现出大幅贬值，而人民币实际有效汇率始终较强，与市场预期出现一定偏离，随着美联储加息的日益临近，为了保持人民币有效汇率相对平稳，人民币兑美元汇率也有一定的贬值要求。 　　2015年8月11日，美元对人民币中间价报6.2298，较前一交易日下调1136个基点，人民币中间价贬值1.86%，2015年8月11日至2015年末，人民币兑美元汇率中间价与上日银行间外汇市场收盘汇率的平均点差为33个基点，比2015年初至2015年8月10日的平均点差大幅下降了874个基点，人民币兑美元汇率中间价与市场汇率之间的偏差得到了有效校正。 　　3.汇改的影响 　　3.1符合SDR评估的技术性要求 　　所谓的“技术评估”主要针对“可自由使用”标准，这也是决定人民币是否能够加入SDR的核心标准，而IMF主要考察其中的四个指标：该货币在国际储备中的份额、以该货币计值的国际银行借贷、以该货币计值的国际债券，以及即期外汇交易量，以此评估人民币在当前国际支付、外汇市场的使用活跃度，进而判断人民币是否真正被国际市场所接受，成为全球主要的投资、储备货币之一。由此可以看出IMF对人民币纳入SDR设定的最主要要求，就是人民币实现自由兑换，尤其是人民币在完成贸易项可