关于当前股权众筹投资者资产要求的一点思考.docVIP

PAGE  PAGE 5 关于当前股权众筹投资者资产要求的一点思考 　　摘 要：本文对目前我国股权众筹投资者的特点进行了分析，探讨了实行投资者资产要求所产生的影响，最后提出了一些个人的思考。 　　关键词：股权众筹；投资者；资产要求 　　一、 引言 　　众筹指通过互联网平台发布筹款项目向群众募集资金。股权众筹，是公司出让一定比例的股权作为回报的众筹方式。2011年，股权众筹进入中国，经过几年的发展，我国的股权众筹行业初现雏形。目前，对于股权众筹的投资者，几家主流股权众筹平台都提出了一定的资产要求，而证监会于2014年末公布的《股权众筹管理办法》也有明确的投资者资产要求条款。众筹，是面向大众的筹资方式，设置股权众筹投资者准入门槛是否合理，值得思考。 　　二、 股权众筹及其投资者的特点 　　对投资者资产要求进行研究，首先应该考虑股权众筹的风险水平以及投资者结构。 　　1.风险水平 　　股权众筹投资的主要对象是处于种子期的科技创新型企业。这类企业架构尚未成型，前景很难预测。在传统融资过程中，种子期企业的资金通常来源于3F（family，friends，fools），即只能依靠社会关系自筹。即使是偏好初创企业的风险投资基金也更青睐成长期的企业，极少选择种子期的企业进行投资。能通过IPO或并购方式退出投资、实现盈利的项目，只占全部风险投资项目的百分之十，超过百分之九十的风险投资项目以破产清算甚至完全损失告终。与风险投资相比，股权众筹投资投入阶段更早，企业成熟度更低，投资失败的风险显然更高。 　　2. 主要投资者 　　目前，股权众筹平台上的投资者以公司高管、合伙人等高端商务人士为主体，通常有丰富的创业经历和较高的经济收入。一般而言，他们投资的项目与所在行业有一定重合或本身就专业从事投资。这类投资人群能够更为有效地评判目标企业的成长空间，对股权众筹的风险有清醒的认识并且能够承受相应的经济损失，而普通投资者基本被排除在主流股权众筹平台之外。 　　三、 实行投资者资产要求的利弊分析 　　与国内股权众筹平台运营现状相呼应，证监会起草的《股权众筹管理办法》明确规定了对股权众筹投资者的资产要求为：个人金融资产不低于300万元人民币或年收入连续三年不低于50万元人民币。这一门槛，对于股权众筹的发展有利有弊。 　　1.有利影响 　　《管理办法》称，确立资产要求，有利于“避免大众投资者承担与其风险承受能力不相匹配的投资风险”。与普通投资者相比，高收入人群和机构投资者进行股权众筹投资时承担的风险较低。一方面，资金雄厚的个人或机构投资者，可以通过分散投资来对冲股权投资的非系统性风险。另一方面，得益于专业的调查手段和丰富的投资经验，机构投资者识别优质项目的能力较强，能一定程度上规避风险。现阶段，我国普通投资者风险意识不强、专业知识欠缺，高标准的资产要求，能有效防止这部分人群面临过高风险，有其合理性。除此之外，资产要求还有利于优化投资者结构，依靠优秀投资人的管理经验、社会资源帮助企业安全度过初创期。 　　2.不利影响 　　首先，实施投资者资产要求限制了股权众筹的融资能力。同为高风险投资，风险投资基金由专业人员操作，实际承担的风险更低，投资者投入资金后也无需消耗额外资源参与公司管理，对于高收入投资者和机构投资者的吸引力显然更强。2014年，中国VC/PE行业活跃机构超8，000家、管理资产超过4.00万亿人民币，如此巨额的融资量是股权众筹望尘莫及的，这反映了股权众筹与风险投资基金相比吸收机构资金的弱势地位。众筹，强调向大众筹资的概念，核心是依靠大量投资者的小额资金积累实现最终的融资目标。对投资者的资产要求削弱甚至消除了众筹的核心优势，进而严重制约了股权众筹的实际融资能力。在高准入门槛下，股权众筹只能在风投机构的夹缝中生存，无法充分利用小额社会闲散资金。 　　其次，严格的投资人资产要求，还降低了初创期企业获得投资的机会。有限的合格投资人，难以保持对全部众筹项目的有效关注。同时，即使是经验丰富的风险投资家，也难免误判某些初创企业的潜力。大量普通投资者的参与，可以弥补专业投资者的盲点和疏漏，给予创新企业更为全面、客观的评判，增加优质企业生存、发展的机会。 　　综上，尽管短期内有一定的合理性和必要性，但从长远看，过高的投资者资产要求，对股权众筹行业和初创期企业消极影响较大，降低或取消投资者资产要求，值得考虑和研究。 　　四、 关于取消投资者资产要求的思考 　　如何调整投资者准入门槛，如何设计配套的措施，笔者谈一些看法。 　　1.以投资额作为限制条件 　　提出投资者资产要求的重要动机是避免普通投资者承担过高的风险。投资者只会因为已投资的资金承担风险，投资者的风险暴露水平与总资产水平无关。控制普通投资者的投资风险，限制投